论橡胶库存 后市行情难以乐观

　　步入2004年，整个橡胶市场无论国际还是国内市场均陷入一种谨慎整理的横盘格局中，此间尽管国际市场仍处于较为明显的回落走势中，但国内市场无论上海期货交易所橡胶期货行情（沪胶）还是海南橡胶中心批发
市场的现货成交价格，均处于明显的谨慎回升状态，与国际市场形成局部的短暂背离。因此，广大参与橡胶的投资者对于新年之后市场行情的走势，无论是现货还是期货均略感迷茫，下面笔者将近期能够对整个橡胶市场后市行情发展产生影响的库存因素，提供给广大投资者仅供参考。

　　国际市场对东南亚现货市场起到明显风向标作用的日本东京工业品交易所橡胶期货（东京期胶），在受到主产区泰国在割胶旺季天气好转供应明显增加的利空影响下，泰国三号烟片与二十号标准胶自1280美元/吨（FOB）高位开始逐步滑落，在新年之后短短一周时间内快速跌至目前1225美元/吨位置附近，而东京期胶亦形成联东下跌的趋势，尤其在汇率影响下，东京期胶的下跌幅度甚至超过了泰国现货胶，此间在美元连续贬值日元升值压力下，东京期胶在连续维持高位一段时间后，跌至130日元/公斤关口。

　　与1月上旬国际市场橡胶行情表现不同的是，国内市场橡胶行情则呈现出明显的季节性特征，截止12月底国内主产区海南、云南两大垦区全线停割，整个国内的消费已经进入消化库存的时期，因此在国际采购还未完全形成气候与规模的背景下，国内采购从一定程度上抑制了此间橡胶价格的下跌空间，因此正是在这种相对预期国内可供应资源将逐步减少的背景下，橡胶价格尤其沪胶期货行情一直处于相对高位的区间的微幅震荡中。因此，在1月份，正是由于两大市场各自基本面背景的差异，导致国内市场橡胶行情与国际市场形成暂时背离。

　　如果认为2004年对于天然橡胶的宏观需求进一步增加，对于行情而言构成长期利多支持的话，但对国内市场的供需形式分析，却又不能忽视库存对胶价的长期压制作用。按照往年季节性规律来看，目前国内产区天已经进入了停割季节，但实际上从2003/2004年度的结转库存来看，国内橡胶行情要想在后市进一步走高难度非常之大，12月份笔者曾在海南、云南对本年度结转库存做过一次详细的调研，得出本年度国内海南、云南两大垦区共计有5万吨左右的现货库存，随着近一段时间的销售，两大垦区的库存估计仍有三万吨左右，上海期货交易所期货仓库中，截止目前为止，依然囤积了近15万吨的期货库存，因此截止目前最新国内显形库存依然高达18万吨，这一库存水平远远超过了2002/2003年度2万吨的结转库存水平，那时毕竟期货仓库中只有区区几百吨期货库存，行情上涨也是在情理之中。而本年度的结转库存则高达15万吨，这不能不认为是后市沪胶期货行情继续延续上涨趋势的一大隐患。

　　对于橡胶尤其是沪胶期货行情的判断，首先我们必须要建立在现货基础上来考虑，从短期来看，要想启动沪胶主力合约RU407、RU408，必须要考虑到库存问题。

　　按照目前期现两市价差，一直徘徊在1500—2500元/吨之间，近一段时间空头阵营中更多是买产区现货抛沪胶期货的跨市套利盘，如果期货行情继续走高，而现货以相对同等幅度上涨，继续保持目前的价差水平，相信目前国内两大垦区的3万吨的现货库存都将以套利的形式，涌入期货市场，导致目前的库存水平继续上升至18万吨，而进入4月份之后，新一年割胶季节的到来，海南、云南标准五号胶的产量将继续保持5万吨的水平，如果沪胶期货行情执意走高，升至17000、18000元/吨甚至更高位置，相信在期现两市套利价差的吸引下，更多的套利盘将涌现，导致期货库存水平在目前15万吨的基础上，继续攀升至。4、5、6三个月时间，在RU407、RU408步入交割之前，两大垦区累计15万吨标准五号胶，在跨市套利盘的推动下将悉数涌入期货交割库，等待交割，期货库存水平可能达到30万吨以上。

　　因此，从库存角度来分析目前的沪胶期货行情，上涨会一定难度与压力，从目前持仓结构来看，被套的空方大多属于江浙资金，只要现货宽松、价格合理，他们都具备备货能力。

　　通过上述分析，笔者认为期货行情需要一个象样的下跌来消化目前过于庞大的期货库存，从另外一个角度来看，期货行情如果以下跌的方式完成一段趋势的运行，倒是具备合理性。首先进入2004年之后，国际市场无论是主产区泰国所代表的现货市场，还是日本东京期胶均处于一种回落态势中。截止目前，泰国RSS3 FOB报价已经跌至1225美元/吨，折合人民币报价14535元/吨，与目前的国内现货价格基本持平，但与沪胶期货相比而言，具备较大跨市套利空间，今年已经取消配额管理采取登记制的制度改革来看，明年国外天然橡胶将更容易涌入国内市场，从目前的技术图形与国际市场割胶旺季的供给压力来看，在价位水平上，来自中国的买盘已经初步显示出采购兴趣，但1250美元/吨以上，中国买盘的兴趣是非常低迷的，如果泰国RSS3报价进一步跌至1200美元/吨甚至更低，相信来自中国的需求将会逐步加大。目前中国采购国际胶源的订货船期，基本上都在2、3月份，这也是我国新年过后用胶企业集中开工的时间段，2、3月份随着进口胶源集中涌入国内市场，如果国内期货价格过高，进口胶源将有很大一部分以跨市套利的方式涌入期货仓库进行交割。沪胶期货价格过高，将会导致国际胶源涌入国内期货仓库进行交割，将从一定程度上抵消由于国内资源在此间停割的利多影响，继续给沪胶期货行情形成压力。

　　供需因素左右橡胶的行情发展趋势，通过从上述分析不难得出，持续到明年7、8月份国内国际市场的橡胶供应应该说是能够基本满足不断日益扩大的橡胶需求，从而对已经处于位于历史相对高位区间的橡胶价格，带来实质性压力。