九兴控股：扩张鞋履产能业绩可人

    高盛发表研究报告，维持九兴控股（1836）的“买入”评级，目标价由21.6元调高至23.2元，并将其2007-09财年每股盈利预测调高0.5%至3.4%。 

    九兴刚公布第3季纯利4100万美元升35%，高于高盛预期约12%，主因平均售价上升令毛利率高于预期所致。 

    该行认为，九兴的价值被严重低估，2008年度预测市盈率仅12.6倍，而股息收益率达4.4%。（高盛证券） 

    九兴控股（1836）2007年第三季营业额按年上升15%至2.85亿美元，纯利升35%至4100万美元。 

    营业额上升主要得力于销售量及平均售价的稳健增长。2007年第三季鞋履销量按年上升6.6%至1310万对，平均售价升9.5%至每对21.5美元。平均售价上升，主要是因为公司优化产品组合、将售价较高的女装时尚鞋履的比例提升所致。 

    除了营业额稳步增长外，利润率改善亦是业绩可人的原因之一。受惠产品组合的改善，2007年第三季毛利率上升3.4个百分点至24.0%。虽然公司在原材料及工资上面对成本上升的压力，但管理层有信心这可被平均售价的上升所抵销。故此我们相信毛利率仍有扩阔空间。 

    产能扩张计划进展顺利，预计总产能在2007及2008年底分别达到4580万对及5290万对。公司亦会设立更多缝制皮鞋面材的卫星工厂，藉此改善生产效率。 

    在公司大力扩张及良好的品牌知名度带动下，九兴的零售业务也高速增长，2007年第三季营业额暴升239%至260万美元。九兴经营60家“StellaLuna”及6“WhatFor”零售店。预计店铺总数在2007及2008年底分别达到80及188家。 

    九兴产品素质优良、在中国高档消费市场的覆盖面日益扩大，股值实有被低估之嫌。我们将目标价调升至19.56元，相当于2008年13.9倍预计市盈率。