李宁：盈利预测趋于保守 防御性领先

　　我们预计李宁(10.3,0.00,0.00%)08年营业额同比增长54%至66.8亿元，净利润增49%至7.08亿元。08年内生增长维持强劲，预计超过20%，体现了公司的良好的品牌知名度和防御性。

　　得益于成功的市场推广，李宁塑造了代表中国体育精神的综合品牌形象。北京奥运会期间，李宁同店销售额激增30%以上，远胜同业。凭借良好的品牌知名度和强劲的销售表现，李宁成为奥运年最为成功的运动服饰品牌。

　　门店地理分布增强防御性。李宁有相当大比例的销售来自于受当前经济下滑影响较小的地区，这提升了其防御性。去年四季度当其他品牌的销售大幅放缓时，李宁仍取得了双位数的同店销售额增长。

　　2009年展望：首两个季度的订单已锁定了35%的同比增长，而保守估计三四季度的订单增长将在10%左右，因此09年营业额增长可达到24%。净利润增长预计可达27%，营销费用率下降将带来利润率改善。

　　盈利预测调整。我们下调2008年净利润预测，原因是公司08年可能充分计提营销费用。我们亦小幅调低2009和2010年营业额增速，以反映我们的保守预期。

　　重申“推荐”首选。与其他国内运动品牌不同，李宁1)在中国市场拥有最高的知名度和最大的市场份额，2)有着最高的营销费用率及所得税率，因此利润率的下降风险较小；3)独立于分销商，并因此确保了公平的经营环境和扎实的业绩表现。当前股价相当于10.5倍的09年市盈率，提供了良好的买入时机。