烟台万华业绩稳定增长的确定性较强

　　中国鞋网10月31日讯，  核心观点: 

    2009年前三季度,公司实现营业收入46.5亿元,同比减少24.6%;净利润8.64亿元,同比减少28.6%。基本每股收益0.52元,扣除费经常性损益后的基本每股收益0.37元,每股净资产2.91元,全面摊薄净资产收益率17.82%。 

    其中,第三季度,公司实现营业收入 19.0亿元,同比减少5.0%,环比增长23.8%;净利润3.61亿元,同比增长23.8%,环比增长16.2%;每股收益0.22元。 

    1、三季度产品提价、毛利回升 

    随着国内经济复苏,MDI 下游的合成革浆料、鞋底原液、氨纶、冰箱等保温材料行业,需求回升。三季度,公司生产满负荷。9月,纯MDI 和聚合MDI 产品提价,产品综合毛利率提升至32.4%,进而带动单季度净利润环比增长16.2%。 

    2、四季度MDI 需求可能转淡 

    目前 MDI 需求进入淡季,鞋底原液、冰箱等需求预计会有所下降,北方的保温工程持续到10月下旬后大批量备货也将减少,纯MDI 和聚合MDI 价格有下调压力。但是,由于四季度出口回暖,MDI 需求和价格仍有超预期可能。 

    主要原料——苯胺整体运行情况较为稳健,虽然国内产能过剩,但在原油成本推动、需求支撑情况下,四季度市场价格仍有上涨可能。 

    3、10年MDI 供需关系预期将进一步好转 

    公司正在建设的宁波二期 30万吨/年生产装置,预计于10年中期建成投产。配套的苯胺、甲醇和一氧化碳等原材料供应装置,也将同时或提前建成。届时,MDI 生产成本将比现有装置明显下降。

    2010年,全球MDI 新增产能仅为烟台万华一家。随着宏观经济复苏、出口恢复,MDI 供需关系预期将进一步好转。 

    4、业绩稳定增长的确定性较强,维持“短期-推荐,长期-A” 

    未来,随着宏观经济复苏、出口恢复,MDI 供需关系预期将进一步好转,加上新建产能逐步释放,公司未来业绩稳定增长的确定性较强。我们预计,公司09、10年EPS 分别为0.76、0.94元/股,对应09、10年动态市盈率分别为25.7、20.8倍,维持“短期-推荐,长期-A”的投资评级。