PU合成革龙头期待新产能带来业绩提升

　　中国鞋网3月3日讯， 2009 年实现营业收入11.04 亿元,同比下降3.99%;实现利润总额1.34 亿元,同比增长81.15%;实现归属于母公司所有者的净利润8716 万元,同比增长75.13%;每股收益0.88 元,每10 股派发现金红利6 元(含税)。

    产品价格降低使得营业收入同比略降。公司主营产品PU 合成革,产品收入占比65%。2009 年公司合成革产品销售数量2622万米,同比上升了5.88%。虽然销量增加,但由于受到原材料价格下跌引起的价格联动影响,产品价格有所降低,使得公司营业收入同比下降3.99%。目前产能利用率达到极限,募投项目达产后公司高物性及超纤PU 合成革产能达到目前2.48 倍,将对营业收入的增长构成有力支撑。

    高毛利产品销量增加使得毛利率同比增加。报告期内公司主营业务毛利率为24.53%,同比上升了7.26 个百分点。主要由于2009 年下半年募投项目部分产能达产,超细纤维PU 合成革与高物性PU 合成革销售收入都达到了同比10%以上的增长;其二公司实行精益化生产,生产效率进一步提高以及主要原材料化学浆料、PA 等价格下降等因素使得生产成本降低;另外公司具有完备产业链,产品议价能力较强,产品价格下降幅度低于原料下降,对毛利率提升也有一定促进。

    2009 年致力新产品开发和精益化生产。2009 年禾欣实业技术中心当年开发当年产生效益的新产品大类62 种,同比增加138%,月均新产品达到5 个大类以上。其中当年销售量达到1 万米以上创造良好经济效益的新产品有15 个。成本控制方面,公司采用大宗物资招标采购,全年共有86 种原材料价格下调。

    2010 年将大力开拓车用革、球革及沙发革。2009 年公司车用革产量有所突破,并主持和参与了《汽车用聚氨酯合成革安全技术条件》等国家标准的制定。公司力争2010 年能够取得进入车用革行业的通行证,使车用革成为公司的另一新亮点。另外,公司还将进一步拓展沙发革与球革的市场需求。

    盈利预测及评级。我们预计公司2010-2011年的每股收益分别为1.01元和1.27元,以3月1日收盘价37.41元计算,对应的动态市盈率分别是37倍和29倍。考虑到公司目前受制于产能限制,未来市场潜力较大,我们暂时给予公司“增持”的投资评级。

    风险提示。(1)主要原材料价格变动风险;(2)核心技术失密的风险;(3)募投项目顺利达产的风险。