天胶回顾与展望：长期发展趋势依然看好

2003年天胶市场呈现牛市格局的背景是全球经济回暖、全球天胶市场出现供应缺口、中国天胶消费急速增长。2004年天胶市场将更加火爆，主要原因是：全球经济复苏有望持续，天胶相关产业将稳定增长；天胶需求仍将快速增加，而供给增加有限，全球天胶市场供需矛盾将进一步恶化；中国天胶需求将继续高速扩张，对进口胶依赖度进一步增大；伴随全球商品价格，尤其是工业品价格的全面回暖，今年天胶价格有望冲击1995年以来的高点；在关税维持高位的条件下，今年国内天胶价格有可能达到20000元/吨。

一、经济背景分析

1.宏观经济分析

天胶作为一个半工业、半农业的品种，其价格走势对经济指标的反应不如股票、外汇、债券和铜、铝等金属市场敏感，但是其本身作为一种战略储备物资以及重要的工业原料，特别是与汽车工业的密切相关性，使得我们在分析其中、长期价格走势时必须将全球经济的大背景作为我们首先考察的因素。从近几年全球主要经济体的有关经济数据来看，全球经济已显露出复苏端倪，通货紧缩趋缓，这将支撑全球商品价格回暖。

美国：市场人士预计，在美国政府实施减税和低利率政策等因素的刺激下，2004年美国国内生产总值的增长速度有可能达到4.5％，这高于目前普遍预期的约4％的增速。如果这一预测成为现实，这将是近20年来美国经济的最快年增速。2003年美国经济的增长速度有可能达到3％，大大高于2002年2.4％和2001年0.3％的增速。

日本：由于企业投资增加，出口增长恢复，日本经济已连续7个季度出现了正增长。OECD预测，日本经济2003年实质成长率有望达到2.7％，估计今年和2005年均将保持在1.8％以上。

欧洲：欧洲经济在2003年艰难复苏，今年有望加速，但仍将滞后于亚太地区。

OECD经济领先指标：OECD定期公布全球各主要经济体的经济领先指标，从历史资料来看，其波峰或者波谷的出现均对实际经济有着很好的预期作用。从现有数据来看，全球主要三大经济实体——美国、日本、欧元区的领先指标在2003年年初均出现了拐点，我们有理由对2004～2005年全球经济保持乐观。

MSCI世界指数： 股市作为经济的晴雨表，能够比较敏感和客观地反映全球经济的发展趋势，从MSCI世界指数的走势图来看，全球股票市场在2003年上半年触底，现在正稳步运行在一个上升通道里，这预示全球经济正在趋好。

在对全球经济复苏持乐观态度的同时，我们还应该看到，全球经济的复苏仅仅初现端倪，各经济体都还有很多亟待解决的难题，经济复苏之路不会一帆风顺。笔者认为，刺激天胶市场走强最直接的背景来源于商品价格近年来的回暖；西方各国为改善经济而增加货币供应、降低长期利率，并希望能支持股市，结果新增的货币并没有被企业所吸收，反而源源不断地流向近年来一直低迷的商品市场上来。另外，美元大幅下滑也是近年来商品价格回升的重要原因。

CRB指数：作为全球重要商品指数之一的CRB指数，在1992年8月份和2001年11月份出现了重要的拐点，在相同时段，全球主要工业品价格出现了全面回升，世界三大经济体美国、日本及欧元区步入经济循环的上升周期。从CRB指数的走势我们可以看出，其在1999年年末至2000年年初形成了双底，现在正运行在一个上升通道里，近期又呈现出了加速的迹象，这非常直观地反映了目前全球商品价格转暖的趋势，在这样一种大环境下我们有理由对未来商品价格持一个比较乐观的态度。

美国原材料价格指数：天胶作为一种重要的工业原料，其价格在工业原材料的价格指数中充分得到了体现，从1992年至今美国原材料价格指数走势与东京胶走势的对比图可以看出，美国工业原材料的价格指数很好地反映了天胶的价格变化，这非常有力地证明了近期天胶价格的涨势是在整个工业商品价格上涨的基础上取得的。从长期的价格走势图来分析，全球商品价格包括美国的工业原材料价格都处于一个上升的周期内，在这样一个大背景下，天胶自2002年以来的连续上涨就显得理所当然了。

2.相关产业分析

前面我们对全球基本经济状况做了简要分析，从中我们可以看出，尽管全球经济的复苏还有待于时间的确认，但全球商品价格已经先于经济转暖，这为天胶价格的长期走好奠定了一个良好的基础。同时我们应该更微观地去观察与天胶相关的产业的情况，这将决定全球天胶市场的基本需求状况。由于与天胶最密切相关的产业是汽车及轮胎行业，因此我们将主要对汽车及轮胎的生产及消费做一分析(以中国为例)。

中国汽车工业近几年增长较快，据统计在1998～2001年期间，中国汽车产量年均增长率达到了13％，2002年更是出现了高速增长，年增长率为38.5％，2003年仍在持续增长。与此同时，新车型不断出现，对轮胎性能的要求更高，子午胎产量大大增加。如2002年中国轮胎产量增长了13.8％，其中子午胎增长了27.3％，子午胎中的全钢丝载重子午胎增长了59.7％。

另外，中国轿车生产经过数年徘徊以后，2002年其产量的增速达到了55％，产量首次超过100万辆，而且产销两旺。由于在产品结构上轿车、客车、货车已各占1/3，因此轿车、客车的迅速发展无疑将使市场对半钢丝子午胎的需求大为增加，但与发达国家相比，其绝对量还是比较小。

据中国汽车协会统计，2003年1～9月份中国累计生产汽车319.89万辆，较2002年同期增长了35.77％，而且前9个月汽车销售量也比2002年同期增长了30.16％，整个汽车行业已显示出良好的发展势头。

中国轮胎生产行业分析，据统计在1998～2001年期间，中国轮胎产量年均增长率达到了11％，其中子午胎年均增长率达到了28.9％。

二、天胶市场基本供求状况分析

1.主要天胶生产国生产状况分析

泰国：近年以来，泰国天胶产量由于种植、更新面积增加而大增。2002年其产量达到了245.9万吨，2003年其产量预计将比2002年增长13％。现阶段泰国天胶生产呈现出非常良好的发展势头。

马来西亚：马来西亚近年来因发展棕榈油产业而使得天胶产量下降，但有关机构最新的统计数据显示，2003年马来西亚全年天胶产量将达到65万吨，和2002年相比增幅较大，同时也是1994年以来首次出现正增长。但从马来西亚整个天胶种植面积及产业发展状况来看，这种增长趋势在今后难以延续。

印尼：印尼作为全球第二大天胶生产国，天胶生产潜力巨大，2002年其天胶产量达到了163万吨。印尼天胶协会最新发布的预测报告显示，预计2003年其天胶产量将比2002年增长5％，将达到170万吨。

印度：印度既是天胶的主要生产国也是主要消费国，2003年印度天胶生产稳健增长，目前已超过马来西亚成为而全球第四大天胶生产国。

从上述分析我们可以看出，在未来数年时间里，全球天胶产量将保持低速增长态势，其中以泰国、马来西亚为首的主要产胶国将继续保持一定幅度的增长，而印尼的产胶量将日趋减少。中国、印度、越南的产胶量在近年呈现一定幅度的增长以后，未来时间将维持在一个相对平稳的区间。总体来看，全球天胶产量虽然逐年增长的格局不变，但增幅较小。

2.全球天胶消费情况分析

天胶消费状况受各国经济发展状况制约，而在今年全球经济发展趋好的背景下，我们对天胶消费持乐观态度。

3.中国天胶生产、消费状况分析

从近年来中国经济发展一直呈现良好势态以及天胶需求快速增长的情况来看，后期中国对天胶的需求量仍将高速增加。但由于中国天胶产量的增长速度相对较慢，因此供求缺口正在逐年拉大。

2003年中国天胶消费量估计为165万～170万吨，其全年产量估计为56万～58万吨，2002年中国天胶的结转库存为1.8万吨左右，2003年中国天胶产需缺口估计达到了110万吨左右。2003年年初，由于中国有关部门公布的天胶进口配额为85吨，因此2003年中国天胶供求缺口约为25万吨，这是造成2003年沪胶牛市的根本原因。

2004年由于受天胶生产周期的限制，中国天胶产量仍不会大幅增加。从目前的情况看，2004年中国云南产区天胶产量有望增加1万～1.5万吨，海南产区有望增加2万吨，2004年天胶产量约为60万吨左右。后期随着中国经济的快速增长，特别是中国汽车及轮胎产业的飞速发展，中国对天胶的需求将继续快速增长。据国际合成胶生产者协会预测，今后几年中国天胶消费量的年递增率将达到5.5％～5.6％，将是全球天胶消费增长最快的地区。

三、天胶价格长期走势分析

笔者认为，从长期的角度看，美国的工业原材料价格指数能够很好地预测天胶价格走势。同时由于天胶缺乏长期价格走势的数据，因此在做天胶的长期价格走势分析时我们选用该指数作为我们的模板。

另外，在对天胶中长期趋势作出判断之后，我们对2004年沪胶走势应该有了一个比较明确的看法。目前沪胶正运行在阶段性库存压力所带来的调整期内，预计调整目标为12000～13000元/吨，随后沪胶在结束调整后将开始新一轮的牛市行情，在天胶关税维持在15％～20％的前提下，其上涨目标有望达到20000～22000元/吨的水平。