04年天胶市场回顾与05年展望

第一部分 市场回顾 　　一、国内市场回顾 　　贯穿2004年上半年，沪胶期货市场热点基本集中在主力合约ＲＵ407上。在经历2003年 11月份急速下跌至14000元／吨行情后，由于年初停割季节供应减少的预期，沪胶展开反弹至 16000元／吨位置，在1月出现急速回落至15000元／吨获得支撑，随即展开急速回升，于2月份 上创年内高点17580元／吨，高过同期一般贸易进口胶价，国内期现价差最高达3000元／吨以 上。过高的期价导致大量期现套利卖盘的入市，期价受压于3月份震荡回落至16000元／吨位置 附近，由于多方主力资金在16000元／吨附近积极护盘，但远期合约ＲＵ408、ＲＵ409却纷纷 走弱。 　　4月20日，随着国内两大垦区进入割胶季节，预期供应压力逐渐加大以及国家宏观调控 出台紧缩银根的政策，导致沪胶期货行情出现以连续跌停的方式向下暴跌，短短4个交易日， 期价大幅下跌2560元／吨。4月23日国内整个期货市场出现一片恐慌时（其它品种也大幅暴跌 ），沪胶市场在经历连续三个跌停之后，出现场外资金大举入市进场抄底，使整体ＲＵ407合 约多头头寸呈现过度集中的状态，期价也在主多资金推动下步步走高，期现价差过大最终导致 ＲＵ407合约出现十余万吨的巨量交割。 　　4月份暴跌以后，4月至7月间，沪胶期货市场形成近远期合约之间完全不同的走势，两 个板块的走势对比，近月板块ＲＵ407、ＲＵ408与远期板块ＲＵ409、ＲＵ410、ＲＵ411走势 完全不同，受主力资金关照在ＲＵ407、ＲＵ408纷纷走高的背景下，由于缺乏炒作题材及预期 现货供应压力进一步加大，远期板块ＲＵ409、ＲＵ410、ＲＵ411合约期价则在12000－13000 元／吨之间，形成相对低位区间的盘整，盘整时间长达三个月。 　　在ＲＵ407合约巨量交割后的8月份，沪胶后续ＲＵ0408与ＲＵ0411价格受2003年近18 万吨期货库存在年底到期前必须退出期市以及国内处在产胶高峰期等原因出现回落。9月份尽 管是国内外天胶产量较多的月份，资源供应较多，国内现货胶价一度走低至12000元／吨以下 。但在下旬受国际市场原油价格不断上涨创出新高，合成胶价格快速上涨支撑，对走势较弱的 天胶价格形成有力支撑，在9月下旬远期ＲＵ503合约出现快速反弹。而美元贬值、油价回落等 因素主导了整个胶市10月份至11月份的调整走势。 　　从国内海南及云南两大农垦5号标胶竞价成交统计数据可以发现，尽管2003年国内胶价 整体呈牛市上涨过程，2004年胶价出现高位震荡回落，但由于2003年基数偏低，导致2004年1 月至11月，两大农垦5号标胶竞价成交量以及成交均价较去年同期仍呈增长态势，利润效应仍 将刺激农垦生产积极性，对明年胶价形成压制。 　　二、国际市场回顾 　　在经历2002、2003年两年牛市行情后，国际天然橡胶价格高企，而过高的价格引发产 区的种植热情，国际市场天胶产量在2003年及2004年出现快速增长态势，增长幅度在25004年 已明显超过消费增长幅度。在此大背景之下，国际市场天胶价格在2004年主要以震荡下跌为主 。 　　受东京橡胶与沪胶市场规模缩小、ＲＳＳ3投机因素不断减弱以及3季度以来国际天胶 消费转旺影响，新加坡ＲＳＳ3走势由相对ＴＳＲ偏强转为相对偏弱，ＲＳＳ3与ＴＳＲ20价差 经历持续增加转为持续减弱，至11月下旬，两个胶种价格基本一致，一定程度上反映了目前国 际市场天胶投机不足以及短期季节性消费旺季等实际情况。 　　第二部分 市场分析 　　一、天然橡胶生产状况 　　1、全球天然橡胶产量稳步增长 　　泰国从1991年起即成为世界最大的天然橡胶生产国和出口国，目前该国有600多万人从 事橡胶的生产、加工和贸易，占全国人口近1／10。种有橡胶200多万公顷，橡胶产品主要有烟 片胶、20号标准胶、5号恒粘标准胶和浓缩胶乳等，92％供出口，中国是其消费大国之一。泰 国农业部近日公布的数据显示，泰国2004年度橡胶产量预估为303万吨，较去年同期增加5．95 ％。泰国商务部对外贸易部门的数据显示，2004年1－8月泰国橡胶出口为194万吨。印尼是位 于泰国之后的全球第二大橡胶生产国，2004年印尼橡胶产量将从2003年的179万吨增加到195万 吨，橡胶出口量将从2003年的166万吨增加到2004年的180万吨。除了继续供应主要市场美国之 外，印尼将增加对中国的橡胶出口数量。2002年印尼对华出口橡胶量为4．6万吨，到2003年已 增加到10．7万吨，增长幅度超过一倍。马来西亚在天然橡胶发展顶峰时，植胶面积曾达220万 公顷。至1998年还有160万公顷，2000年有120万公顷。1988年年产量曾达160万吨，近年产量 急剧下降，2003年该国天然橡胶产量为98．6万吨。马来西来橡胶研究会开发委员会最新预计 ，2004年马来西亚天然橡胶产量将略微超过100万吨，高于2003年的98．5万吨。出口量预计将 与去年大体持平。据马来西亚统计局2月份发布的报告显示，2003年马来西亚天然橡胶全年出 口量为94．5万吨。 　　从全球天然橡胶生产角度分析，受胶价上涨的刺激，全球天然橡胶产量从2002年开始 步入增产周期，正好符合胶价上涨的周期，除东南亚三大产胶国外，印度、越南的天然橡胶产 量也在近今年迅速增加，全球天然橡胶产量处于历史最高水平，经过连续3年的扩产，产能增 加对于价格的压制正逐渐体现出来。 　　2、全球天然橡胶生产结构出现调整 　　从三国各胶种出口数据可以发现，标准胶占三国出口胶总量的比例呈不断上升趋势。 至1998年起，标准胶所占比例已达2／3以上。　　3、国产天然橡胶2004年小幅减产　　2003年我国产量为56．60万吨，占世界产量的7．5％，排在泰国、印尼、马来西亚、印度 之后，为全球第五大天然橡胶生产国。2004年海南受台风、虫害影响，云南由于雨季太长、降 雨过于集中，今年国内天然橡胶产量会出现小幅减产，预计两个农垦的减产幅度在1万5千吨左 右。中国的天然橡胶产量对比中国的天然橡胶需求而言，只是其中的一小部分，所以中国天然 橡胶价格更多的还是受到全球天然橡胶供求状况的影响，国产胶库存对市场的影响力远远超过 今年的减产因素。 　　二、天然橡胶的消费分析 　　1、中国汽车工业仍处于快车道 　　中国汽车工业的发展成为中国经济发展的加速器，需求的持续增加使得国内汽车产能 在近几年飞速扩张。日本富士经济2004年9月13日公布中国汽车市场的调查报告，结果显示， 2003年中国汽车产量由2002年的313万辆增加至444万辆，增幅达42％，排名世界第四大汽车生 产国，仅次于美国、日本及德国，甚至超越法国。预计2004年将达到521万辆，2006年将达到 691万辆。中国2003年的汽车销量为439万辆，排名世界第三，仅次于美国和日本，估计2004年 将进一步达到约515万辆。中国汽车工业的井喷走势成为全球汽车工业发展的奇迹，巨大的市 场需求和投资的迅猛增长推动了汽车工业产能的持续攀升，虽然对于汽车工业发展过热引起诸 方争论，但汽车工业的发展直接带动了国内轮胎行业的飞速扩张，进而推动了国内橡胶行业的 需求逐年增加。 　　2004年三季度以来，国内轿车产量增幅明显回落，10月轿车产量甚至出现负增长的状 态，市场处于限产压库的阶段，其实2003年以来已经出现增速放缓的现象，当年轿车季度的增 长率由111．7％→97．42％→73．48％→67．43％，呈逐季下降趋势，应该说轿车市场已进入 平稳增长期，但扩张效应仍将延续，主要与当年的ＧＮＰ增长率相关。与轿车市场形成鲜明对 比的是，国内载重车市场一改年初产量大幅下滑的状况，自7月以来呈现出强劲的回升势头， 表现为反季节的增长，由于国内运力紧张将保持相当长的时期，所以载重车的增长趋势是有一 定基础的。 　　两大车种产量的此消彼涨不会对天然胶的需要产生大的影响，我们的观点是国内的汽 车行业仍处于良性的增长期，轿车的调整期只是发展中的竞争优化的一种暂时现象。 　　2、国内轮胎行业仍处于集中的增长期 　　2003年我国轮胎产量（包括摩托车胎）18，785万条，比上年增加16．43％，其中子午 胎产量6887万条，比上年增加39．39％，占轮胎总量的36．67％左右。 　　根据中国橡胶工业协会发布的数据，2003年中国生产了1．8785亿只轮胎，其中大约25 ％用于出口，部分全球最大的轮胎制造商，比如米其林、普林斯通公司都在中国设立了生产基 地以制造轮胎并用于出口。 　　（1）轮胎产量继续增长2004年轮胎行业继续良好的发展势头，来自国家统计局的统计 显示，2004年10月国内轮胎产量2096．82万条，同比增长18％，1－10月累计产量195？315？ 100条，同比增长20％，蓬勃发展的对外贸易为我国橡胶工业的高速发展提供了重要的市场支 撑，同时也从一个侧面反映出我们产品的竞争力有了进一步的提升。 　　（2）轮胎子午化率进一步提高在生产高速增长的同时，产品结构不断优化，轮胎子午 化率迈上新的台阶，据中国橡胶工业协会轮胎分会的统计，1－9月轮胎子午化率达到55．75％ ，达。斜交胎绝对量正缓慢下降，一方面是子午胎和斜交胎相差10％消费税，国家政策倾向性 明显：一方面是包括合成橡胶在内的原材料价格大幅上涨，导致部分小轮胎厂难以为继，停产 或减产。尽管如此，在我国因斜交胎尚有相当的市场，而且子午胎和斜交胎相比差价明显，这 也给近期国家治理超载后斜交胎供应偏紧提供了一个很好的注解。然而这只是一个暂时的现象 ，相信在科学、规范、有序、理性和公平的竞争环境下，子午胎还有广阔的发展空间。2004－ 2005年，根据国内一些大中型企业的扩展规划，国内子午胎产能将有一个激增期，特别在载重 子午胎上，企业处于争取作大作强的阶段，产能的无序扩张势必将在2005年下半年显现出来， 供过于求的市场状况将难以避免，轮胎行业的新一轮洗牌将展开。 　　2002年以来，国内全钢载重子午胎发展迅猛，增长速度连续两年超过60％。据统计， 2002年我国全钢胎产量为666．4万条，2003年达到1116．7万条，预计2004年我国全钢胎生产 能力为2522万条，产量为1660万～1847万条，至2005年，根据国内一些大中型企业的扩展规划 ，国内子午胎产能仍有一个激增期，特别在载重子午胎上，企业处于争取作大作强的阶段，产 能的无序扩张势必将在2005年下半年显现出来，供过于求的市场状况将难以避免，轮胎行业的 新一轮洗牌将展开。 　　三、国内天然橡胶流通现状 　　国内天然橡胶的消费除了国内采购外，大部分原料依靠进口维持，2004年取消天然橡 胶进口配额后，自动进入许可证阶段，目前天然橡胶进口必须委托有进口专营权的企业代理， 一般贸易进口关税为20％，出口加工核销比例为48％。以后随着登记制施行和经营权的放开， 贸易逐步趋向自由化。 　　天然橡胶流入中国市场有四种渠道，一般贸易、来料加工、国产复合胶、进口复合胶 ，来料加工占据的份额最大，复合胶近几年增长的速度惊人，2002年至今，允许在国内流通的 天胶进口关税一直为20％，来料加工的关税为零，而复合胶的进口关税则为8％。正是这12％ 的差额（如果考虑17％的增值税效果，两者的差额实际是14．04％），成了推动复合胶进口畸 形增长的原动力。2002年至2003年，我国的复合胶进口数量分别为89？723吨和256？683吨， 年增长率分别为40．60％和186．08％。2003年我国进口天胶120万吨，但是以加工贸易方式进 口的天胶所占比例超过70％，以20％关税进口的数额大约为30多万吨，而以8％的关税进口的 复合胶超过了25万吨，如果考虑到部分走私胶，其数量应当超过30万吨。 　　2004年中国天然橡胶边境贸易非常活跃，云南边境、广西边境的天然橡胶边境贸易份 额不断扩大，由于边境贸易采取增值税和进口关税减半的征收制度，导致大量廉价胶源进入中 国，一般贸易的关税税率形同虚设，20％的关税变成了名义关税。今年一般贸易进口的数量非 常少，青岛保税区曾经活跃的复合胶生产也失去了竞争优势，广西东兴口岸的边贸数量迅速增 加，边贸胶占国内消费市场的份额进一步增加。 　　四、合成胶的消费比例的变化状况 　　从近百年的轨迹看，合成胶的消费比值经历了两个上升期，一是在40年代初，最高接 近80％，二是在50年－80年代初从30％回升到70％左右。合成胶消费比例在经历了两个周期性 高值后，已经进入了一个长期的缓慢回落时期，作为合成胶和天然胶两大胶种长时间保持的60 ：40的消费比例，出现了调整的迹象，即天然胶的消费比例将上升。对于比值调整的直观反映 是两大胶种的价格，实质是胶种成本因素的转化，从阶段性比价来看，以顺丁胶为例，2002初 价格由5800元上涨至2004年三季度的16000元之上，累计涨幅在178％，但同期国产5＃胶年度 农垦均价保持12500－13000元之间，新加坡市场20＃胶的累计涨幅在150％，3＃胶的累计涨幅 在125％，综合而言，合成胶的涨幅已大大超过天然胶的涨幅，合成胶对天然胶比价优势逐步 消退，从长期看，天然胶和合成胶一直一个保持合理的价差，现在天然胶对合成胶的价格倒挂 如果长时间存在，天然胶的比价关系将一定得到调整，从这个侧面讲，天然胶的潜在需求还没 有完全显现出来，因为两大胶种的比例调整需要一定的周期来实现，所以说合成胶在消费领域 的比值下降将成为新的市场特征。 　　第三部分 展望2005 　　一、2005年天然橡胶关税是否下调 　　中国在加入ＷＴＯ的农业协议中，把天然橡胶进口的关税列为高序列，进口关税统一 定为20％，名义上由25％降至20％，实际上天然橡胶进口税率较前期不降反升，国家对天然橡 胶行业的保护性政策倾向非常明显。2004年关于天然橡胶进口关税的讨论已经不再热烈，因为 在实际操作中20％的进口关税已经变成了名义关税，中国市场胶价与国际市场胶价的比价关系 已经脱离了一般贸易进口的核算模式。以1250美金ＦＯＢ价格为例，按照一般贸易的计算方式 ，（1250＋40）？8．27？1．2？1．17＝14978元／吨，但实际上目前国内企业承受进口胶的 成本根本不可能处于这样的水平，当前国产胶价仅维持在12800左右，相差2000元／吨左右。　　如果以国际市场天胶报价1250美元／吨来测算，1个百分点的关税相当于15美元／吨。如 果2005年我国天胶关税由20％降至15％，那么将直接降低天胶进口成本75美元／吨，约620元 ／吨。如果下调至12％，降低成本120美金／吨，约1000元／吨。由于市场已经通过其他进口 方式消化了高关税因素，关税调低对市场利空影响有限。从目前了解的情况来看，明年关税不 调整的可能性更大。 　　二、 天胶库存如何消化 　　2004年8月12日，上海天然橡胶期货库存最高达到238197吨，2004年11月12日公布的库 存为184668吨，据了解目前海南农垦的天胶库存可能在3万吨左右，云南农垦的库存在3－4万 吨之间，国产5号胶的现货库存规模仍然很大，总计达250000吨左右。但从8月－11月3个月时 间的5号胶消化情况来看，由于轮胎企业仍处在扩张期，消费仍然处于非常旺盛的水平，5号胶 的消费市场还是较大的。3个月的时间里，期货库存流出53529吨，海南农垦销售54616吨，销 售均价12426元／吨，云南农垦销售25182吨，销售均价12296元／吨，累计消费5号胶133327吨 ，如果简单分析每个月的消耗量为44442吨，如果去除贸易商囤货因素，每月消耗量应该在4万 吨左右，如果将垦区价格加上运费和中间利润，近三个月的销区均价应该在12800左右。从以 上数据分析，国产胶在国内市场的消费能力仍然很大，如果维持目前的消费规模，锁定2005年 到期仓单8万多吨，两个农垦维持库存各1万吨，库存消化压力主要体现在150000吨左右，消化 周期大约为4个月，正好对应国内长达4个多月的停割期，目前多头和农垦表现出的惜售心理可 能来自于下游企业消费的支撑。　　 　　停割期将成为消化库存的黄金季节。每年的2月份开始，东南亚国家天然橡胶产量 受落叶期影响也会大大缩减，每年的3－4月份往往是供应极度紧缺的时间段，停割期给天胶库 存消化提供了良好的机遇。由于国产胶库存相对集中，期货库存加上资金和仓储成本导致多头 不大可能低价倾销，库存释放的节奏如果被有效控制，停割期消费的支撑将使得胶价受库存释 放的冲击变得相对有限。目前国内天胶库存主要控制在3类人手中，一是期货库存持有者，一 是农垦，一是贸易商，三者都有惜售的动机，这限制了胶价的下跌空间，如果东南亚胶价反弹 能够延续，不排除胶价上涨的可能性。 　　三、 宏观调控政策的影响 　　1、 加息此次加息因为调整幅度有限，对经济的影响不大，但央行给市场一个信号， 利率市场化机制正在逐渐形成的过程中，2005年央行是否会继续加息，还要观察经济运行的态 势，如果出现持续加息政策，对国内汽车和轮胎行业的影响都会逐渐体现出来，但如果按照目 前的状况，对天然橡胶需求的影响不大。 　　2、汇率预计5％的汇率调整可能带来的天然橡胶成本缩减在500元／吨左右。另一方面 ，汇率调整有可能削弱轮胎企业的出口竞争力。 　　五、石油价格走向 　　油价的上涨推动轮胎企业原料价格的大幅上扬，合成胶、帘子布、炭黑各种辅料价格 大幅飙升，给轮胎企业成本控制带来极大的困难。原油价格与原油下游产品价格之间一般有两 到三个月的滞后期，随着近期原油价格的回落，明年上半年合成胶及辅料价格将会理性回归。 　　六、轮胎行业加速扩张的背后 　　2004年的轮胎行业仍在持续着连续几年的高增长发展态势，2005年国内轮胎行业仍有 许多宏伟的扩产蓝图，轮胎销售市场的竞争在2005年会加剧，给轮胎行业带来利润的子午胎价 格可能出现回落，企业将面临利润缩水与市场份额被侵蚀的风险，特别是2005年下半年，轮胎 产能过剩对市场的影响将更为明显，轮胎行业如何洗牌，是否会带来行业的阵痛，是否会影响 到持续增长的需求，轮胎行业的变数本身就是胶价的变数，胶价明年下半年的走势不容乐观。 　　第四部分 结论 　　自沪胶价格指数二季度末跌破2001年底以来的上升通道后，经历了近3个月的震荡筑底 ，标准化的头肩底形态初具规模，按照长期通道所的形成的惯性，期价向上反抽轨道线的动能 依然存在，在2005年一季度将完成反弹过程，价格的预测值在14000－14500元。 　　天然橡胶仍处于供需两旺的格局中，中国轮胎行业扩张与东南亚产胶国扩产是目前胶 市的两大背景； 　　2004年天然橡胶价格顶部已经出现，停割期有可能形成反弹，但2005年胶价创出新高 的可能性不大； 　　2005年下半年轮胎行业的销售竞争会加剧，轮胎价格特别是子午胎价格会面临激烈竞 争，行业整合不可避免，需求将遭遇冲击； 　　关注2005年的高点出现，可能在未来几年内对胶价形成指引，胶价很可能步入震荡下 行的调整周期。