辨证看待破净 寻觅超跌机会

    一、两市"破净"个股再刷记录

　　截至5月9日，两市已有172只个股"破净"，而在3月30日"破净"个股为107只，"破净"股逐渐增加，再刷记录，反映出当前二元股价结构进一步加剧的大趋势。积弱难返的熊市趋势和投资者信心缺失导致"破净"股票数量大增。应该说，个股的分化趋势愈加明显，市场重心和股价的不断下降是"破净"个股激增的主要原因。分析5月9日的172支"破净"股，基本上都是5元以下的低价股，其中4元以下的有137支， 5元以上的只有 千金药业、波导股份、电广传媒、安彩高科、南山实业、韶钢松山、新钢钒等7支股票。就统计结果看，"破净"股票主要集中在绩差股、高净资产个股和钢铁板块。我们发现破净个股不少绩差股，其中年报亏损破净股有26支，而季报亏损破净股达32支，如*ST嘉瑞每股亏损3.04元，另外2004年报亏损在1元以上的有三毛派神、四川长虹、茉织华、秦丰农业等。这些股票虽然股价跌破净资产，但其市盈率仍然很高，甚至为负，此类个股的价值回归之路仍漫漫。

　　二、投资理念的变迁导致大批股票"破净"

　　净资产只是一个静态的财务指标，并不能反映上市公司现在和未来实际经营状况，因此破净"并不是个股投资价值的体现，也就不能作为研判公司股价的底线。目前破净资产值队伍的增加，表象上看是股票市场的价格回归，深层面看也是资金供求关系的一种反映，那些缺少资金关注的股票净资产不会成为股价的底线。

　　不少股票跌破净资产，既有市场低迷的原因，也有上市公司自身资产质量很差的原因，资本是讲求回报的，股价虽低于净资产，但如果没有好的回报的话，每股净资产并不是股票理论上的价格底线，账面上的每股净资产水平并不能代表公司的现实价值，尤其是那些净资产盈利绩差和前景不明的公司出现股价跌破净资产完全在情理之中。通过分析172支破净股票中有26支股票的净资产收益率为负的，其中*ST嘉瑞、三毛派神净资产收益率分别为－186.52％和－88.03％，跌破净资产值只是降低了股票的市值，而并不意味着所有的个股都有投资价值。随着市场化程度的提高，以及市场定价机制的进一步成熟，过低的净资产收益率，使得过高净资产成为公司的负担，尤其是那些预期现金流不稳定和抗风险能力差的上市公司，对该类"破净"公司，应该转变传统投资理念敬而远之。

　　三、辨证看待破净，寻觅超跌机会

　　由于大盘持续低迷，在股票泥沙俱下的格局中，两市"破净"股日益增多，折射出市场结构性调整的巨大杀伤力。值得注意的是，"破净"股也不乏业绩优异的公司，统计分析，在172只"破净"股票中， 2004年每股收益在0.1元以上的共有77只个股，其中每股收益在0.5元以上的有16支，以钢铁股居多，共有10支，其中韶钢松山、酒钢宏兴和杭钢股份每股收益高达1元以上，也都不幸被"破净"，他们目前市盈率不足5倍。同时，我们观察到年报中有67支破净股没有任何送股和分红方案。同时推出10送1元的破净股41支，其中唐钢股份、千金药业分别推出税前10送5元，另外，有13支破净股推出送转股方案。我们认为，那些跌破净资产值股票中一批质地较好的个股有阶段性套利机会，我们认为三类破净个股值得投资者关注：

　　1、跌破净资产的绩优股和净资产收益率高、市盈率较低同时一季报业绩尚可股息率较高的的钢铁股，如唐钢股份等。

　　2、折价率高的破净股。折价率在20％以上的破净股有鲁北化工、一汽四环和春兰股份，接合季报业绩我们认为春兰股份、振华科技和江泉实业等值得关注。

　　3、季报业绩好转甚至突变的破净股票，如东方热电、北京城乡、海信电器、明天科技、春兰股份等。

　　两市部分破净股一览

　　股票代码 股票名称 每股收益摊薄(2004,末期)(元) 每股收益摊薄(2005,第一季度)(元) 调整后每股净资产(2005,第一季度)(元) 净资产收益率(2005,第一季度)(%) 送转股比例(2004,末期)(10送转X) 净资产折价率

　　600126 杭钢股份 1.04 0.18 4.78 21.11 0 0.02

　　000717 韶钢松山 1.13 0.25 6.22 18.91 0 0.18

　　600581 八一钢铁0.74 0.17 4.10 18.87 0 0.03

　　600010 钢联股份0.70 0.21 4.14 17.85 0 0.03

　　000709 唐钢股份 0.68 0.18 4.38 16.01 0 0.06

　　600102 莱钢股份0.80 0.22 5.23 15.91 0 0.09

　　600001 邯郸钢铁0.62 0.23 5.46 11.72 5 0.16

　　600130 波导股份 1.08 0.14 9.82 11.16 10 0.16

　　000629 新 钢 钒 0.63 0.23 5.97 10.99 0 0.16

　　600207 安彩高科 0.53 0.12 5.79 9.36 0 0.01

　　600219 南山实业 0.52 0.12 6.50 8.18 0 0.11

　　000046 光彩建设0.30 0.05 3.76 8.13 2 0.04

　　000400 许继电气0.38 0.04 4.86 7.88 0 0.08

　　600690 青岛海尔0.31 0.05 4.79 6.46 0 0.05

　　000511 银基发展0.27 0.08 4.24 6.44 0 0.17

　　600311 荣华实业0.25 0.04 5.42 4.56 3 0.15

　　000016 深康佳Ａ 0.23 0.03 5.15 4.41 0 0.23

　　600296 兰州铝业0.20 0.03 5.12 3.88 0 0.23

　　600091 明天科技 0.21 0.05 5.70 3.74 0 0.23

　　000601 韶能股份0.18 0.03 5.31 3.42 0 0.23

　　600375 星马汽车0.10 0.04 3.68 2.86 0 0.03

　　600060 海信电器 0.12 0.05 4.86 2.43 0 0.01

　　600742 一汽四环 0.14 -0.09 5.60 2.38 0 0.48

　　600861 北京城乡 0.10 0.05 3.91 2.25 0 0.06

　　000958 东方热电 0.06 0.04 3.68 1.56 0 0.23

　　600212 江泉实业 0.06 0.02 4.01 1.41 0 0.32

　　000078 海王生物0.07 0.01 4.87 1.39 0 0.29

　　600727 鲁北化工 0.06 0.01 6.05 0.94 0 0.45

　　000733 振华科技 0.05 0.02 5.08 0.93 0 0.27

　　600854 春兰股份 0.02 0.01 5.81 0.26 0 0.35