天然橡胶：低库存将引领胶价继续上升

   进入06年之后，天然橡胶现货和期货市场继续呈现强势上涨格局，在低库存和现货供应紧缺以及原油再度上涨的影响下，国际、国内期货市场双双突破05年10月份创立的历史高位，再次刷新记录。与此同时。沪胶市场成交量和持仓量大幅增加，市场交投活跃，总持仓量超过7万手达到04年下半年以来新高。眼看2000点整数关口日趋逼近，后期走势如何，笔者从一下几个方面进行分析：

一、低位库存奠定胶价继续上涨的基础。

　　05年橡胶消费的价格大幅增加，05年国内轮胎产量1-10月份累计为2.4亿条，同比增长28.4%，预计2005年全国轮胎产量将达到2.9亿条以上，增长率达21.33%，超过了2004年的18.7%。同期的国内外产地受到干旱、台风和强降水的影响大幅减产。2005年10月，海南台风导致干胶损失7万吨，加上上半年由于干旱而引起的减产。全年海南减产超过11万吨。

　　由于供应减少和需求的增加，供求关系越来越紧张，04年底接近10万吨的期货橡胶库存到了05年逐步减少至2万余吨。与此同时，国内产区库存也大量减少，截至05年末，云南市场橡胶库存剩下接近2万吨，海南农垦表观库存不到3万吨。整个国内市场库存不到8万吨，天然橡胶期货市场多头以国内低库存为基础，不断推高橡胶价格，导致胶价格从05年下半年一路上涨。

    比较沪胶04年和目前的上涨走势，目前的上涨相对稳定。胶价从03年大幅上涨之后，伴随着价格的上涨库存一路增加，到04年价格超过15000之后，单单期货库存就达到23万吨，高库存带给高价格的高压力直接导致了04年7月的巨量交割，在交割之后，价格大幅下跌，当时的主力合约RU407在高位停留时间才一周左右。而目前沪胶市场现状是高价格，低库存。对比之下，我们很得出后期胶价上涨压力相对较轻的答案。在较小库存压力下，价格维持高位的时间也将会更加的长。

　　二、多空对垒604合约，停割期、套利是主因。

　　首先：伴随着期价的大幅上涨，多空主力分歧越来越大。12月中旬，市场多空主力将资金从RU603逐步转移到RU604。当时RU603总持仓量不到3万手，市场总持仓不足5万手。和目前RU604合约持仓3.5万手以及总持仓超过6.7万手相比较，多头双方投入市场的资金越来越大。而主力争夺的焦点在4月，国内属于停割期结束刚开割胶的时期，现货市场价格是否会下跌。从笔者看，虽然4月部分产区开始割胶，但是新胶上市数量相对较少，可以供市场交割的货物不多。因此多头主力完全可能在利用这个因素继续推高价格。

　　其次、国内产区和沪胶市场的价差套利机会，增加了空头力量。从1月份海南现货每天逾千吨的成交量和不断伴随沪胶大幅走高的价格可以看到：在两市（上海和海南）价格差距拉大买现货抛期货的投资者便有利可图了。一般情况下两市价格差距超过500元/吨之后。买入海南的现货进入期货交割就有一定利润。截至周一（16日）沪胶主力RU604合约收盘为19810元/吨，而海南5＃标胶成交均价为18900元/吨，两者价差900元左右。套利利润比较丰厚，因此很多现货贸易商在期货市场做空头，导致多空持仓越来越大。

　　最后：货源紧缺、停割期为多头主力挤仓创造了条件。截至16日沪胶总持仓为6.7万手。期货空头持仓3.35万手，折合16.75万吨橡胶。前文统计国目前国内显性库存接近8万吨，单RU604一个月份就有8.75万吨的空头，市场可供交货的橡胶远远少于空头持有的合约，还有大量"虚盘"存在。而后期多头利用停割期、国际胶价高起以及资金的优势继续推高价格的可能性非常之大，最后没有现货的空头虚盘将会被迫平仓离场，从而为多头买单。如果出现挤仓，后期价格在RU604合约交割前还有继续上涨的空间。

　　三、原油止跌走高，对于全球胶价产生利多。

　　原油的走势直接影响合成胶胶价，而合成胶价格的高低进一步影响到天然橡胶价格。因此我们可以看到05下半年胶价和油价并驾齐驱，大幅上涨的走势。原油连续于05年11月中旬于55一线止跌之后一路走高，基金的继续看多以及积极持有多头头寸使得供求相对均衡的油价，仍旧在资金的推动下不断走高。从周技术图形上看：目前期价已经上涨到5周、10周以及中期均线之上，调整结束后的价格面临再向前期高位70美元一线运行的可能。如果原油长期维持高价运行，则合成橡胶价格对天然橡胶价格支撑基础作用将进一步稳固。而油价的继续走高，将会为沪胶的上涨带来更强烈的利多炒做因素。

　　四、沪胶创立十年新高，技术面涨势良好。

    从沪胶10年走势的技术图形可以看出：1996年天然橡胶价格创立新高之后，维持年了两年的熊市走势。从1998到2002年价格一直维持低位运行，02年到目前市场再度踏上牛市，截至目前运行了3年。 价格在05年10月创立了04年的历史高位之后，进行了1个月整理，而后在市场成交和持仓的量能都连续放大的情况下，价格再度突破阻力位创立新高，刷新10年记录。虽然后期的上涨走势缺乏相应价格的参考，但是我们可以从价格运行的轨迹中看到上涨的趋势非常明显，按照趋势的惯性观点，后期仍有继续上涨的可能。

　　综合：我们一直认为：价格的走势最终是由供求关系决定的。06年年初是国内和国际产区青黄不接的时候，供应吃紧，而全球的轮胎消费相对保持良好的增长势头。供求紧张导致的价格继续上涨的可能性肯定存在，持仓量的增加表明增量资金入市。后期胶价受到资金推动继续上涨的可能性非常大，投资者可以保持顺势而为的操作方法，关注价格上涨的机会。