初探缝企上市融资路

    “杰克的上市准备已经做了五、六年，经过权衡之后，还是慎重地选择境外上市。”7月1日，在第三期台州企业家高层俱乐部峰会上，杰克控股集团有限公司总裁阮积祥对企业上市融资发表了自己的看法。

    近年来，随着我国资本市场的发展和各法律规范、监管体制的逐步完善，企业上市融资逐渐成为企业家们越来越关心的话题。缝机行业自然也不例外，目前国内的缝制机械行业共有四家上市公司，他们分别为：西安标准工业股份有限公司、上工申贝(集团)股份有限公司、中捷缝纫机股份有限公司和北方天鸟智能科技股份有限公司。台州缝纫机生产企业中国宝石缝纫机实业公司、杰克控股集团有限公司也已进入上市辅导期。

    民企上市面临四大障碍

    资本市场的上市融资，本质上是企业所有者通过出售部分股权换取企业当期急需的发展资金，依靠资本市场这种短期的输血促使企业的蛋糕迅速做大。从长远的角度讲，融资是手段而不是企业的终极目的。融资通过企业有效资本的具备而指向了企业现阶段所选择的产业或将转型的产业，进一步指向了企业的利润以及股东价值回报的最大化。

    但是上市融资也并非毫无风险的坦途，企业的决策者在考虑上市融资之前必须考虑很多问题，并且上市过程中繁复的准备工作以及众多的合作机构的选择都可能使得企业目的功亏一篑。中国企业，尤其是民营企业在遭遇国内上市融资通路的拥挤时，会考虑更多的途径以化解自身发展中的资金瓶颈，如银行贷款、私募、风险投资的引入等等。

    我国缝制设备行业中私营企业数量较多，而且发展速度较快。但是由于机制体制和企业自身发展的原因，民营企业在上市过程中还面临四大障碍。

    首先，多层次资本市场体系尚不健全，有限的市场容量难以容纳成千上万的拟上市公司。目前国内的资本市场仅有主板市场，虽然2004年5月我国已在深圳设立中小企业板，但离完善的多层次资本市场尚有很大的差距，发行体制没有根本变化，民企上市融资环境也难有实质性的变化。干军万马争过独木桥的情况使得上市竞争非常激烈。民企的普遍特点是规模较小、成立时间不长但盈利能力强，我国上市标准中关于资本规模、盈利记录及融资额度等方面的限制将大量处于高速成长期的民企排除在上市公司之外。

    其次，现行上市制度有利于规模大的企业，而不利于盈利能力强而规模小的民企。我国现行上市标准中企业规模、盈利记录与融资的额度与净资产规模挂钩等规定无疑限制了大量规模较小但盈利能力强的企业上市融资。而承销保荐制中关于佣金和保荐程序的规定更是加剧了这一现象的产生。

    再次，股份制改造的“阵痛”使民企望而却步。调研发现，许多地方龙头民企由于存在时间较长，有的企业从上世纪70年代甚至更早就从家庭作坊开始逐步发展，期间存在着挂靠经营、企业出资人不实等产权方面难以短期理清的事实，理清这些旧账需要投入巨大的人力、物力和时间。此外，公司上市将面临较严格的监管和信息披露制度，部分民企对此也有一定的担忧。非上市公司与上市公司实际税收环境的差异也促使民企担心上市后增加大量的税收负担。这些因素导致了民企“不敢改制”、“不敢上市”。

    最后，我国证券市场缺乏示范效应，繁琐漫长的上市制度与民企的企业文化有较大冲突。统计表明，2001~2003年，净资产收益率在5％以下的上市公司占全体上市公司的比例依次为3．96％、4．67％、4．67％，呈递增之势；而净资产收益率在10％以上的上市公司占全体上市公司的比例依次为38％、30％、26．8％，呈逐年递减之势，在这些绩优公司中，尚有大部分属于国有垄断企业，享受大量的政策优惠和扶持。在调研中发现，部分当地的利税大户对我国的证券市场已经产生了错误的认识。这些民营企业自有资金充沛，同时银行授信较大，对上市融资的需求并不迫切，他们把上市认为是“企业不行了，银行贷不到款了”才需要上市，而他们自己的公司发展形势非常好，现在还没有“沦落到要上市的地步”。

    此外，漫长的上市等待期及巨大的不确定性也与民企的企业文化有一定的冲突。民营企业一向雷厉风行的作风与繁琐冗杂的上市制度、大量的人为调控因素及上市的不确定性之间产生了强烈的冲突，这在一定程度上降低了民企上市的积极性。

    “海外上市”成为热门词汇

    作为一个规模效应显著且固定资产比例较高的行业，缝机行业企业常常会面临资金周转不灵的状况，部分发展较快的企业也会在其提高市场占有率的同时面临资本金的压力，于是融资成了企业发展中比不可少，也是至关重要的环节．而上市则是解决这一问题的一个重要手段。

    在最近关于上市融资的话题讨论中，“海外监管十分严格，公司在管理方面不得不尽快规范；二是公司可以实施期权激励，对稳定管理层发挥了很大的作用；另外，公司国际化进程大大加快，不仅仅是产品国际化，更是管理、技术开发国际化。但是并不是所有的企业都热衷于晦外上市，这些企业的决策者看到海外上市成本高、海外投资者对企业缺乏必要的了解，因此一些企业宁可选择等待时机境内上市的机会。

    寻求资本市场融资并非一本万利、毫无风险的万能融资方式，企业在考虑是否需要上市的过程中必须考虑很多问题。比如：1．对于企业来说是否有比上市融资更有效的融资方式或途径?2．如果选择上市融资，那么出售多大比例的股权?3．公司将选择在哪个具体的资本市场上市?4．公司选择具体资本市场上市主要依据的指标是哪些?融资规模、融资成本、维护费用、再融资能力还是股权的流动性?5．公司将选择投行、财务公司、律师事务所等服务机构的依据是什么?6．公司将在选择何时发行其股票才能确保上市融资的成功?7．公司上市融资过程中有哪些风险，应该采取何种方式规避?8．公司成功上市融资后，需要注意哪些风险，又应该如何规避?等等问题都是需要得到解答。

    在资本市场发达的今天，越来越多的企业选择上市作为其融资的主要手段。如今我们缝机行业已有四家企业成功上市，这为其他企业的上市道路提供了参考和借鉴，只要正确看待和运用资本市场，上市融资离我们并不遥远。