百丽：鞋业巨头 并购丰富产品线

    原因

    以销售收入计，百丽国际是中国最大的女装鞋零售商。公司透过鞋类业务销售八个品牌的众多款式的鞋类产品，包括百丽、思加图、天美意等主要面向中档市场的自有品牌，以及真美诗及Bata两个特许品牌。去年公司在品牌皮鞋领域进行了多次并购，先后并购了妙丽、森达，将自有品牌扩展到中低档与中高档。这几次并购后，百丽不仅加大了在国内鞋业的布局，同时也成为国内男鞋翘楚；

    上月底，公司宣布以每股现金6港元的代价，向另一家香港上市的鞋企美丽宝(1179.HK)提出全面收购及私有化建议，而整项收购涉及金额最高将达到16.72亿港元，相当于08财年预测市盈率20倍，与原先几笔交易的估值一致。美丽宝旗下品牌包括美丽宝、真美诗等，还是美国女鞋品牌Caterpillar、Merrell与Sebago的独家代理。目前，美丽宝拥有逾460家销售点，其中100多家在香港，340家在内地。

    此次收购若能顺利完成，美丽宝将推动百丽的产品组合进一步向高档化方向发展，将百丽的品牌将由现在的8个增加至14个，几乎覆盖所有受益于国内经济快速增长的人群，产品组合进一步完善。百丽国际亦将内地四家中高档女鞋品牌中的三家纳入囊中，市场占有率达到50%。市场预计这桩交易将提升百丽盈利3%-4%

    除女装鞋业务外，公司还销售手袋、配饰，亦是目前国内运动服饰的最大零售商之一。一线品牌包括Nike 及Adidas两大国际运动服饰品牌，二线品牌包括reebok、李宁，Kappa等国内知名运动品牌，07年上半年一线品牌销售稳定增长，二线品牌上半年新增店铺则占到了零售网点总额约33%，预计未来数年仍将处于高速增长期；

    百丽国际直接控制并管理的零售网络遍及国内30多个省、自治区及直辖市的150个城市，并在大陆之外（在香港、澳门及美国）设立了共35间零售店的网络。同时，公司还具有非常优秀的供应链管理能力，从设计到上架的周期比同行短得多，因为其自身制造大部分的产品，并建立了全国性的物流体系。相信公司正逐步进入门槛，逐步实现整合行业的目标，未来盈利能力能够进一步上升。

    投资风险

    -新增业务融合发展的风险；

    -成本上升，毛利下降的风险

    目标价

    -9.7元左右收集，6个月目标价12元，止损价8.7元。