沧州大化:产能扩张提升未来盈利

    华星化工(002018)今天一改之前的颓势逆势上涨,尾盘收窄,收盘涨升4.81%,换手率6.65%,成交有所放大。作为农药行业的市场领导者和先行者,公司正处在高速成长阶段。2008年上半年预增公告称,公司今年1-6月份净利润较上年同期将出现较大幅度的增长,预计上升550-650%。今日投资《在线分析师》显示:公司2008-2010年综合每股盈利预测沧州大化(600230)周五逆市上涨,最高涨幅9.05%,换手率超过3%。公司是以生产和销售化肥等化工产品为主业的上市公司,公司拥有从美国凯洛格公司和荷兰斯特米卡邦公司全套引进的年产30万吨合成氨和48万吨尿素大型化肥生产线,主导产品“铁狮”尿素早在2002年获国家免检产品称号,产品享誉华北,东北地区,并远销东南亚等国家。今日投资《在线分析师》显示:公司2008-2010年综合每股盈利预测分别为1.02、1.87和2.28元,对应动态市盈率为17.5、9.5和7.5倍;当前共有4位分析师跟踪,其中建议强力买入和买入的分别为2、2人,综合评级系数1.50。

    近几年,我国TDI年均需求增长率约达15%左右,未来几年在TDI下游改性水性聚氨酯新产品需求大幅上升的影响下,TDI年均需求增长率可达30%以上。TDI生产技术壁垒较高,在产品用途方面较MDI有一定优势,全国现有TDI生产企业较少,公司TDI产能增长必将推动业绩快速增长。公司新建的5万吨TDI装置将会在今年年底投入生产,预计公司08年TDI权益产量可达到1.8万吨,09年5.1万吨(08年底新增的5万吨因公司准备成立合资公司建设10万吨TDI项目,按70%权益计算),2012年因另一新项目10万吨TDI投产,TDI产量将达到15.1万吨/年。

    尿素业务作为公司后盾,可贡献稳定的利润。公司另一主要主营业务为尿素。2007年我国尿素产量为5400万吨,出口量为525万吨,占总产量的9.7%,占全球贸易量的15.2%。而今年1~2月份尿素出口约170万吨,其中2月份仅为40万吨,已有大幅下降。公司目前采用天然气合成尿素,在煤炭不断上涨的情况下,以天然气为原料合成尿素与煤头尿素相比,成本上涨的压力略小一些。未来公司尿素毛利率仍会较为稳定,作为公司主营业务后盾提供稳定利润来源。

    公司公告2008年中期报告,实现营业收入11.5亿元,同比增长32.45%,完成营业利润2.9亿元,同比增长35.85%,实现净利润1.49亿元,同比增长44.39%,每股收益0.577元。2008年1-6月公司共生产TDI 1.6万吨、生产合成氨19.8万吨、生产尿素30.4万吨、生产浓硝酸1.41万吨、生产多孔硝铵1.75万吨,除多孔硝铵产品外,其它产品全部完成公司年初目标。公司主要产品产量增加、售价升高是导致上半年收入及利润总额大幅增加的主要原因。银河证券分析师李国洪认为,公司后续产能的迅速扩张是未来业绩进一步快速增长的关键。

    2月2日,沧州大化集团与韩国SK投资公司,就共同建设中国化工沧州产业基地项目签署合作意向书。双方计划以5万吨TDI项目为投资合作切入点,共同融资建设10万吨TDI项目、6万吨DNT项目、16万吨烧碱项目、10万吨硝酸项目。韩国SK(中国)投资公司是世界知名500强企业韩国SK能源株式会社旗下重要的化工生产企业,具有化工项目建设的强大实力。渤海证券分析师刘威认为集团公司与SK公司合作将为集团公司解决资金问题,而且将带来好的管理水平,有利于公司长期发展。

    长江证券分析师鄢祝兵预计公司08年TDI产量达到3万吨,新建5万吨/年TDI项目08年年底前顺利投产,该项装置09年开工率达到70%左右,贡献3.5万吨左右产量,不考虑拟建设的10万吨/年TDI的贡献产量情况,尿素08、09年产是均为55万吨,毛利率稳定在合理水平。预测公司08年、09年、10年EPS分别为0.866、1.177元,目前股价对应于08年、09年动态PE为24和18倍左右,具有相对较安全的估值边际,首次给予公司“谨慎推荐”评级。

    风险因素:1.全球大量上TDI项目,导致其价格大幅下降。2.TDI原料甲苯等价格大幅上升。由于全球芳烃生产装置过剩,甲苯等芳烃价格大幅上升的风险也较小。3.公司发生安全生产事故。
值分别为1.47、1.97和2.57元,对应动态市盈率为15.7、11.7和9倍;当前共有5位分析师跟踪,3位分析师建议“强力买入”,2位分析师建议“买入”,综合评级系数1.40。

    证券表示,公司业绩大幅提升主要源于草甘膦价格依然坚挺。全球草甘膦需求强劲,而扩产将受制于环保政策日益严厉和原料供应持续紧张,产能有相当一部分无法释放。2008年上半年,草甘膦原药需求依然强劲,产品价格维持高位。经初步测算,2008年上半年产品均价约为8.21万元/吨,而去年同期该产品均价约为3.36万元/吨,2007年度全年均价约为4.67万元/吨。2007年4月,公司1万吨草甘膦项目达产,08年上半年1.5万吨产能完全释放,使得公司草甘膦原药实现量价齐升,大幅提升了公司盈利能力。

    长江证券认为,草甘磷系列依然是公司未来主要的增长点,未来草甘磷价格大幅下跌的可能性很小。2008年下半年或年底随着相关产能的陆续释放,价格上可能会面临一定的压力,但还是会得到需求、成本和环保等因素的共同支撑,保守预计全年平均价格将会在7万元/吨以上。

    中银国际称,重庆项目是未来发展关键。公司目前草甘膦的年产量为1.5万吨,公司计划在08年底前将年产能扩大至2.7万吨。公司在未来准备在重庆投资设立一家子公司,为公司生产上游主要的原材料亚胺基二乙腈。该原料是一种草甘膦中间体产品,现在公司完全需要向上游生产商采购。扩产项目完成后公司将成为国内首家拥有完整行业链的草甘膦生产企业。重庆新厂不仅可以满足公司对中间产品的采购需求,而且有助于进一步提升公司的毛利率,因为过去一年中中间产品的价格涨幅甚至超过了草甘膦。

    合资公司一期20,000吨双甘膦工程将于08年下半年投产。公司与阿丹诺合作的双甘膦项目一期20,000吨工程将在08年下半年投产,这将提升公司下半年业绩,从而为全年业绩高增长奠定坚实的基础。

    公司是一家具有核心竞争力的综合型农药企业。目前投资者对公司的关注主要集中在草甘膦。实际上,公司农药产品结构合理,除草甘膦外,还有杀虫剂、除草剂、杀菌剂20多个原药100多个产品,且产品全部符合国家产业政策,不存在被强制淘汰或受限制等风险。中银国际看好公司的发展前景。

    风险因素:尽管公司正在不断提高废物处理技术,但公司仍面临控制污染成本上升带来的压力。其它风险包括目前具有吸引力的价格驱使草甘膦行业产能迅速增加,导致行业竞争加剧。