特步国际短期估值具备吸引力

    特步国际 (01368.HK) 经过近期的股价调整后，我们预计其股价未来下滑的风险有限，因为市场对内地零售业放缓的忧虑和迪斯尼品牌续约的不确定性，已经反映在其前期股价上。根据我们的预测，特步国际2008年市账率为1.2倍，每股账面值为1.39港元 (当中包括每股净现金1.12港元)，而2009年市盈率为5.6倍。公司若能在9月初发布强劲的中期业绩，将有利刺激其股价于短期内上扬。综合特步国际的基本面及不穏定因素，我们认为该股的短期估值具备吸引力，但中长期的市场定位及竞争力则受到质疑。

　　特步国际主要经营体育用品的设计、开发、制造和市场推广业务，公司除拥有自行研发的特步及柯林品牌外，也于2006年与迪斯尼签订营销其运动系列品牌的中国特许使用权。由于中国的体育用品市场竞争激烈，特步在国内的分店扩张计划也变得审慎，其分店扩张数目，估计会从原来估计的每年开设700家下降至2009年的500家、及2010年的600家。虽然特步国际有信心能延续其将于2009年到期的迪斯尼运动系列经营许可证，但如果公司未能达成续约条件，该许可证的使用权将很可能被终止，这对2010年及其后的盈利增长可能带来负面影响。

　　到目前为止，除预计在2008至2010年期间摊销的7.4亿元人民币资本费用以外，公司仍需为其透过首次公开招股获得的所得款项寻找策略性用途。现时较低的资金利用率，对公司的股本回报产生了负面影响。虽然管理层表示正在寻找国内外的潜在收购机会，但收购项目对公司的短期贡献有限，并会增加公司流动性风险。