安踏、中国动向、李宁和特步发布订货增长率

　　【中国鞋网】 4个主要的运动品牌已宣布了2009年第四季订货会的结果(即是2009年第四季交货目标)。在展销会的销售订单将占全年销售量逾85%。总计4个季度的盈利来看，体育(02020)的平均订货增长率最高，而特步(01368)的订货增长率则最低。安踏体育、中国动向(03818)、李宁(02331)和特步在2009年第三季度之后均宣布较低的订货增长，主要由于在农历新年假后分销商在订货方面转趋谨慎。然而，2009年第四季后销售订单的上升则显示分销商已开始恢复信心。

　　发表2009年第四季订货单，意味著同比增长16%，则较2009年第三季的10%为高，但较2009年第一、二季的同期增长约40%和30%为低。然而，实质销售只占首两季展销会的订货单80%。有见及此，我们预计特步2009年的销售增长将轻微高于20%，主要由于销售量增长。特步有能力达到一个较高的销售量增长因其拥有可负担的定价策略。然而，特步的市盈率相对其它竞争对手如李宁、安踏体育和中国动向为低。得益于其零售网络持续扩大，预期特步将达到一个可比较的销售增长。我们的目标价为4.28元，相当于09年预计市盈率12倍。

　　2009年第四季的订货会结果也从2009年第三季得到改善，其订货增长同比增长21%，相对上一季度8%的同比增长，主要因为销售量增长和平均售价单位数字的增长所致，但相对第一、二季的30%同比增长为慢。全年的销售增长应约为22%。毛利率于09年财政年度将保持稳定，由于合并Phenix之后将于09年业绩中反映。日本品牌08年财政年度的毛利率为41%，相对Kappa的61%为低。当分配在中间人的费用消除后，Phenix的利润应得到改善。进一步的成本控制可通过结合两个品牌的设计和研发而降低。

　　中国动向的销售对经济的转变较为敏感和更多品牌折扣店会在2009年开始加快销售和清理存货。中国动向的财务状况依然稳健，持有净现金人民币60亿元或截至08年财政年度的每股1.25元。基于该公司拥有出色的管理层和Phenix增长潜力相对增强，故中国动向仍是我们在这个行业的首选。我们给予中国动向的目标价为5.66元，相当于09年预计市盈率17.3倍或预计市盈增长率0.7倍，即预期该公司08-10年的每股盈利年复合增长率为26%，当中不计及08年财政年度Phenix从收购所产生的负商誉。而安踏和李宁的预计市盈增长率分别0.8倍及0.9倍，估值较为昂贵。

　　建议买入SOHO中国

　　SOHO中国(00410)正在逐渐提高杠杆比率，以便进一步扩张。该公司与招商银行(03968)签订战略合作协议，初步为期三年，并获得人民币100亿元的综合授信额度，可作多种用途。利用当前低息环境进行快速扩张是SOHO中国09年的运作重点之一。继3月份获得中国银行(03988)人民币100亿元的授信额度之后，SOHO中国亦于5月27日提出建议发行可转债，发行将于7月初完成，届时可获净资金27.4亿元。

　　SOHO中国独立股东已经批准公司从北京天街收购天安门南项目中面积为54,691平方米的物业，占原天安门南项目面积的41%。我们估算完成该等交易之后，公司的每股净资产将提升0.49元。此外，公司正在就收购一线城市停建物业与被收购方进行洽谈，并已接近尾声，相信将进一步快速提升公司净资产价值。我们建议买入该股，目标价等同于估计每股净资产6.99元。