李宁：品牌收购加速羽毛球系列发展

    【中国鞋网】战略布局的重要拐点。以“拿来主义”的方式收购研发、生产和销售渠道较成熟凯胜公司，其主要战略意义为(1)借助凯胜实力，提高李宁产品的研发实力，降低生产和管理费用；(2)累积多年的经销商资源，可以省却公司渠道铺设的精力及时间；(3)获得完整的产品生产线；(4)获得海外业务的销售网络，为未来国际化做准备。在市场定位上，公司采取“二元错位”策略发挥二者优势，避免竞争从而达到相辅相成的关系。

    轻资产模式不再“轻”。由于羽毛球设备产品对技术含量要求高，因此未来羽毛球及乒乓球器材将有公司自行生产。但服装和鞋类产品仍将继续采取外包生产模式。

    下调投资评级至“中性”。由于羽毛球业务的增加，我们微调公司09年的盈利预测。凯胜公司的收购令公司掌控除了高端市场以外的中低端市场和国家重点羽毛球运动资源，资源及市场的垄断优势为公司未来增长带来保证，但短期不确定因素较多。我们长期看好公司的品牌价值及管理能力，但短期基于经营模式改变，新业务的不确定性和较高的估值，我们调低投资评级至“中性”。基于0.87倍的PEG或24倍的PE，给予一年目标价20.07港元。