烟台万华业绩将保持持续增长态势

　　中国鞋网9月14日讯 公司近况:媒体报道，烟台万华的控股股东万华实业从EuropeanCapital 和Alcentra 手中购买了匈牙利Bosodchem 2 亿欧元夹层贷款的约三分之二，未来计划进一步对其实施控股。Bosodchem 是东欧最大的聚氨酯原料企业，目前拥有MDI 20 万吨/年，TDI 9 万吨/年(16 万吨在建)和PVC20 万吨/年的生产能力。2009 年因聚氨酯行业需求萎缩，当前面临严重的财务压力。

　　公司目前开工率接近90%，最近聚合MDI 价格较大幅度上涨，本月价格上涨近1000 元至17800 元/吨，纯MDI则相对平稳，价格已经和聚合MDI 价格接近。

　　评论:随着国内MDI 市场趋于饱和，烟台万华一直在寻求全球化的市场策略，目前MDI 出口量达到总量的20%以上，万华如果能够控制Borsodchem 并进行技术改造，将获得一个低成本进入欧洲市场的门户，长期对公司发展战略有利。但因为国际并购涉及到一系列的政治问题和复杂的审批过程，收购仍然存在很大的不确定性，万华实业采取比较保守的购买夹层贷款方案，相对风险较小。

　　最近 MDI 价格的回升，一方面是今年冰箱冰柜和冷库需求的增长，主要是家电下乡的拉动，另一方面是上海BASF 装置因催化剂原因负荷较低的因素。纯MDI 下游的鞋底浆料和合成革原液进入旺季，开工小幅回升，但并不明显。

　　MDI 由于行业集中度高，盈利能力相对稳定。我们估算目前公司吨MDI 净利润已经回到3000 元以上，在目前市场环境下，盈利达到一个相对合理水平。2009 和2010年除了万华外，国际企业基本没有扩产，随着经济复苏，MDI 盈利能力仍有小幅度回升空间。

　　估值与建议:公司宁波万华二期30 万吨/年MDI 项目将于2010 年中期投产，届时公司MDI 总产能达到近80 万吨，同时宁波二期配套40 万吨苯胺等原材料，成本预计将继续下降500~1000 元/吨，2009~2011 年公司MDI 产量预计将分别达到40 万吨、55 万吨和80 万吨，业绩将保持持续增长态势。维持“审慎推荐”。