海宁皮城未来业绩增长潜力较大

　　中国鞋网1月25日讯，海宁皮城（002344）发布的上市公告书。公司1 月26日将在A 股市场上市。公司合计发行7000 万股，其中网下配售1400 万股，网上发行5600 万股，发行价格为20.00 元/股，发行市盈率为69.33 倍（按2008 年扣除非经常性损益前后孰低除以发行后总股本计算）。

　　我们预计2009-2011 年公司摊薄EPS 将分别达到0.35 元、0.58 元和1.03 元。考虑到公司内涵提升和外延扩张并举的业绩成长驱动，并结合公司2011 年业绩大幅增长的潜力，我们认为给予皮革城2010 年EPS 以35-40 倍左右PE 是相对合理的，与此相对应的合理价值区间为20.30-23.20 元。比照近期中小版上市公司的首发PE，海宁皮城的发行市盈率处于较高端，参考近期中小板上市新股依然良好的首日表现，预计海宁皮城首日上市的涨幅可能在20%以上，即26.40 元以上，对应2010 年的EPS 预测0.58 元，动态PE 为45.51 倍以上。

　　我们认为，公司业绩同时具备内涵提升和外延扩张并举的业绩成长驱动，并且新开和拟开项目招商情况超预期，公司未来2-3 年具备业绩大幅增长的潜力， 2010-2011 年50%以上的净利润复合增长率也可以为公司提供较高的估值水平。但按照我们计算的2010 年0.58 元的EPS，公司20.00 元首发价对应于34.48 倍PE，若由于市场对新股的追捧，该公司可能在上市首日开出较高的价格，比较难有机会介入。