星期六:加快开店速度、消化存货是首要任务

　　中国鞋网3月2日讯，业绩表现低于预期公司 09 年营业收入和利润总额增长都低于我们预期,主要原因是公司09 年新增门店数量大幅放缓。四季度公司实现营业收入2.88 亿元,同比增长21.55%,但销售毛利率却同比下降1.9 个百分点,加上计提大量资产减值损失,导致净利润增速仅8.17%。我们推断毛利下降原因可能是四季度是集中促销的时期,另一方面公司在下半年生产工人增加了近63%,而销售增速远低于此。

    鞋类收入增速仅8.6%,毛利提高4.17% 公司 09 年鞋类销售收入8.34 亿元,增速仅8.6%,主要是星期六品牌收入增长微弱。在销售均价提升9.67%,成本稳定的情况下鞋类毛利率同比提高4.17 个百分点至49.06%。

    主品牌星期六仅增长2.87% 主品牌星期六的增长大幅低于预期,仅增长2.87%,主要是新增门店数量锐减带来的外延增长放缓,销售占比也下滑2.55 个百分点至60.23%。毛利率增长5.01 个百分点至51.1%。

    第二大品牌索菲娅保持33.19%的较快增长公司自有休闲品牌索菲娅 09 年收入达到1.41 亿元,同比增长33.19%,尤其是09 下半年收入环比大幅增长了1.36 倍,销售占比提高2.68 个百分点至16.92%。同时毛利率提高10.04%至33.19%。此外价位更高的菲伯利尔品牌增速也有22.74%。

    销售费用率提高1.85 个百分点星期六 09 年期间费用共计2.61 亿元,同比增长21.61%,期间费用率提高1.76 个百分点至29.72%。其中销售费用率增加了1.85%,主要是公司增加了促销费用。

    存货再增长32% 困扰公司发展的存货消化问题在09 年并未得到解决,截至09 年末公司存货达到4.48 亿元,较年初增长了32%,其中库存商品占比高达90%以上。公司按发展计划备货,而实际新增门店大幅落后于计划,导致了存货的激增,而消化库存的效率也低于之前预期。

    高库存导致经营现金流净额负值扩大公司 09 年末经营现金流净额为-6,726 万元,同比大幅降低4.52 倍,主要是新增门店放缓以及公司在四季度增加店铺备货,另外商场回款不及时和促销力度的加大也导致了经营现金流表现不佳。

    投资建议: 公司新增门店速度一再减弱,和因此导致的大量存货积压都使得我们对公司09 年业绩表现较为失望,但我们仍然看好国内消费的旺盛和女鞋行业的增长,星期六若在2010 年加强新增门店的执行力和加快存货消化速度,在09 年低基数的背景下今年经营情况可能有合适增长。我们预计公司10 和11 年每股收益(按现有股本2.15 亿股计算)为0.63 元和0.93 元,目前估值较贵,下调投资评级为“审慎推荐”。