星期六渠道扩张慢制约业绩增长

　　中国鞋网3月8日讯，渠道扩张缓慢，公司09年销售低于市场预期。09年实现营业收入87986.99万元，同比增长14.43%，增长低于公司预期，主要原因是公司09年店铺拓展的速度缓慢，截至09年上半年，公司共有1311家店，较08年底增加18家，09年下半年增加数量也不多。销售渠道扩张缓慢，大大制约了公司主营收入的增长，公司通过产品提价，才使得主营业务收入增长8.60%（实现主营收入83435.11万元）。

　　主要产品提价保证了公司09年的业绩增长。09年公司实现利润总额13071.54万元，同比增长9.47%；净利润11381.61万元，同比增长10.57%。公司内销男女皮鞋平均销售单价提高了9.67％，由于成本基本稳定，使得主要产品平均毛利率达49.06%，同比提高了4.17个百分点，使得公司业绩得以增长。

　　国内鞋业（主要为女鞋）市场将继续增长，为公司未来提供了发展空间。根据SATRATechnologyCentre分析资料，00年—06年中国城市家庭鞋类产品消费额稳步增长，复合年增长率约8.4%。预计未来几年将基本保持8.5%左右的平均增长率，预计到2010年中国鞋类产品零售额将达到2200亿元。在国内市场上，每销售10双鞋中女鞋占6双，因此国内鞋业市场的增长主要表现在女鞋的增长。

　　不断增长的国内女鞋市场为公司未来提供了良好的发展空间。

　　公司产品具有一定的品牌优势，渠道扩张能实现公司快速增长。星期六品牌06—08年的国内市场占有率排名均保持在第3、4名左右，公司产品具有品牌优势，在市场上具有较强的竞争力，因此通过渠道扩张，公司能够实现销售的快速增长。

　　未来几年公司销售渠道扩张速度将决定公司的业绩增长。销售渠道的增长是公司可持续增长的关键。公司随着本次募集资金的到位，2年内拟新增900个销售渠道，到2011年，预计公司销售渠道将达2700家。公司09年在渠道扩张的速度方面比较慢，低于市场的预期，从公司2010年经营计划中看出，公司拟实现收入11.5亿元，增长30%左右，即使公司实现这一收入目标，公司渠道增长的速度也不是很快，若按照公司2年内拟新增900个销售渠道计划，就目前国内消费增长速度，预计公司2010年收入将会超过计划中的30%这一增长幅度。

　　给予公司“中性”的投资评级。我们预测公司10-12年EPS为0.50、0.66、0.88元，09-11年P/E为46.14、35.36、26.45倍，虽然公司未来将依靠渠道扩张，能够保持较高的增长速度，但是公司目前股价相对偏高，我们认为公司股价以2010年的业绩，市盈率应该为35倍左右，而目前公司10年动态市盈率为46倍，故暂给予公司“中性”投资评级。