人工成本上升鞋服企业压力大

    中国鞋业06月07日讯，行业近况:

    近来劳动力成本上升成为社会普遍关注的问题。社会最低工资上调、低收入阶层劳动报酬提升为企业带来一定成本压力。纺织服装行业,作为传统劳动密集型、低利润率产业,不可避免在这一轮加薪潮中受到影响。我们对纺织服装各子行业进行分析,对比上下游产业链,企业经营规模、以及利润率等因素,分析劳动力成本上升对公司经营业绩影响;并作出敏感性分析,给出在不同加薪幅度下各企业净利润下降程度的测算。

    评论:

    静态敏感度测算表明,平均工资每上升10%,净利润下降幅度在5%以内的有:运动品牌动向、安踏、李宁,男装品牌利郎等;净利润下降幅度在5~10%的有:家纺品牌罗莱、富安娜,鞋类品牌百丽、达芙妮,服装制造龙头企业申洲国际等;净利润下降幅度超过10%的有:加工制造型企业裕元、魏桥纺织,及规模较小的品牌经营商星期六等。

    总体而言,上游生产商、分销商受劳动力成本上升影响程度大于品牌经营者。由于前两者大多不具备自有品牌,依靠OEM或“搬箱子”式的分销零售赚取较低利润附加值,但经营中需要大量廉价劳动力支持得以实现。相反,品牌经营者通常采取轻资产运营模式,凝聚精英人才进行研发、营销、销售等高附加值运作,小规模精英团队即可经营全国性知名品牌。更重要的是,我国本土品牌大多为中档或低档,可通过持续提高产品附加价值来提升零售均价,因此成本上升可传导给消费者,对业绩影响较小。

    案例1:裕元、李宁/安踏、宝胜是运动装产业链上中下游的典型代表企业,生产商裕元人工成本占比销售超过20%,分销商宝胜人工成本达到12%,而品牌运营者李宁、安踏人工成本仅占7.5%和9.1%。

    案例2:中国动向、李宁等品牌公司的人均工资较高,这与其轻资产、无加工的运营模式有关,此轮低收入阶层工资上涨对其压力不大。

    对品牌经营商而言,销售规模扩大带来显著的经营杠杆效应,一定程度上可抵御工资上调带来的负面影响。品牌销售规模扩大未必需要管理团队同比例扩充,研发、市场营销等部门可发挥较强的杠杆作用。因此在相似的经营模式下,规模较大,增长较快的品牌运营企业受薪酬变动影响较小。

    案例3:百丽与星期六同为女鞋企业,经营模式相似,净利润水平相近,百丽人工成本占比销售收入约为12%,但星期六人工成本比率接近18.9%。我们认为主要是规模悬殊导致经营杠杆差异所致。

    净利润率较低的企业受工资上涨影响相对较大。表1的情景分析显示,很多低利润率高人工成本的加工型纺织和服装企业,当工资上涨超过20%时,其利润下降幅度大于20%。

    案例4:申洲人工成本占比收入达到18.3%,高于品牌公司达芙妮(10.4%)、富安娜(14%)等。公司具有纵向一体化生产模式以及节能减排等强竞争力,净利润率高达20% (达芙妮6.8%,富安娜10.9%),因此业绩对人工成本敏感度反而低于两家品牌公司。但另一方面,服务内需品牌服装公司具有较强提价能力(随目标消费群体的收入增加),而出口制造型企业难以很快提升价格。申洲是基本面很好的制造加工型企业,但上游生产板块整体状况堪忧。

    投资建议:

    生产及分销型企业风险较大,回避低利润率高人工成本的公司,如裕元、魏桥纺织、德永佳、宝胜等。

    建议关注品牌运营公司,推荐:男装(利郎、七匹狼)、运动装(李宁、安踏、中国动向)、女鞋(百丽)等。