海宁皮城上半年净利润增长

    中国鞋网8月2日讯，简评及投资建议：

    （1）上半年业绩主要来自商铺销售贡献。公司2010年上半年实现55910万元营业收入，同比增长107.24%，增加额为28931万元。其中商铺及配套物业销售实现收入30949万元，占上半年总收入的55.35%；商铺销售增加额为22290万元，增长幅度为257.42%，占上半年总收入增加额的77.04%，这主要是公司三期工程东区块完工实现销售收入所致，成为公司收入和利润实现高增长的主要贡献因素。

    在我们对公司2010年的业绩预测中，三期项目的商铺销售是公司商铺及配套物业销售业务的最主要构成部分，我们此前的预测是2010年三期项目实现57346平米的销售面积（即总建筑面积的28%），销售单价在5600元/平米，总销售收入为32114万元，从公司公告的上半年30949万元的销售收入看，大致吻合。

    （2）商铺租赁业务主要为内生增长，下半年将有外延扩张项目的增量租金收入。2010上半年，公司商铺及配套物业租赁实现收入9019万元，同比增加2103万元，增长幅度为30.40%，主要为租金水平提高及租赁面积增加所致；从全年角度看，由于主要的外延扩张项目——三期项目、佟二堡和四期裘皮城分别于下半年、9月底和11月开始贡献收入，因此下半年商铺租赁业务将有更大的收入增量，我们维持全年商铺租赁收入26816万元，同比增长83.04%的预测。

    另外，公司2010上半年商品销售实现收入13515万元，同比增加4095万元，增长幅度为43.48%，主要为进出口公司出口代理业务增加所致。

    维持盈利预测及我们对公司的观点。

    维持2010年EPS为0.756元（考虑收购江苏显通一次性增厚的0.086元），2011-2012年分别1.48元和1.80元的预测，维持33.2元目标价和“中性”评级。我们认可公司的业态发展和拓展能力，并对公司之后的外延扩张抱以积极的预期，但认为在继续关注公司其他外延扩张项目进展的同时，也应关注公司异地项目的区域适应性、扩张的边际成本和边际收益率变化；而从公司内部，则应考察公司自身内控和人力资源对异地扩张的支撑能力。

    公司当前股价（35.2）相对充分地反映了市场对公司未来期间的盈利预期，并且短期估值偏高，维持“中性”评级。