鞋企安踏体育盈利增长分析

    【中国鞋网-品牌观察】安踏2010年第三季度的同店销售增长录得高个位数按年升幅，与管理层的全年目标相符。鞋类的销量按年增加8%至2,800万对，而服装的销量则按年攀升25%至4,300万件。截至2010年第三季度末，店铺总数按季增加197间至7,249间，我们相信截至2010年底的店铺总数将达致7,400间的目标。增加网络渗透将有助支持公司营业额增长。

　　于2010年第三季度，安踏的零售折扣维持于20%，管理层相信2010年的折扣将维持于此水平。与特步国际(1368.HK,$6.57,买入)相似，安踏的存货对销售比率继续维持于4.0-4.5倍的健康水平，管理层相信全年的比率将维持于此水平。2010年第一至第三季度的执行比率维持于100%，补货订单则为5%。由于预料中国冬季将异常寒冷，估计2010年第四季度的补货比率将较首三季为高。

　　安踏2011年第二季度订货会业绩符合管理层预期，订单数量按年增加21%，但较特步的23%为低。整体销量增幅达10%之高，运动鞋及服装的平均售价则录得高个位数增幅。由于基数较高，故2011年第二季度订货会的业绩较2011年第一季度为低。该公司继续扩大中国奥委会特许产品系列，将可吸引更多不同类型的顾客。

　　由于安踏已购入原材料存货，将足够用作2011年第二季度订货会订单的生产，故近期原材料价格上升于短期内对该公司的销售成本将无重大影响。此外，服装的平均售价亦有上升空间，将有助舒缓对毛利率的负面影响。

　　安踏于2009年收购Fila后将该品牌重塑，重塑工作将于明年完成。Fila占该公司2010年度上半年总收入不足5%，管理层相信Fila将可于2011年度达致收支平衡。截至2010年第三季度末，该公司已开设逾100间Fila店铺，故此于2010年底前开设200间店铺的目标应可获达成。另一方面，安踏的童装及生活系列占公司2010年度上半年总收入5%以下，亦将于日后成为公司的增长动力。

　　我们相信，安踏将继续保持于国内大众市场运动服行业的领导地位。该公司的财务状况仍然稳健，于2010年度上半年末，该公司拥有净现金人民币40亿元或每股1.69元。安踏的盈利增长仍较李宁(2331.HK,$21.25,持有)优胜，故我们相信前者的估值应享有溢价。假设2011年度预计市盈率为19倍或按2009-11年度预计每股盈利复合年增长率22%计算的市盈增长率为0.9倍，我们给予安踏的目标价为16.31元。（中国鞋业新闻中心）