361度鞋服销售均价呈低双位数的增长
【中国鞋网-品牌观察】 事件：361 度(1361.HK)2011年秋季订货会订单金额同比增长23%。具体而言，就销售数量而言，服装和鞋类分别同比上涨10%和8%，另一方面，就销售均价而言，两者均实现低双位数的增长，增幅分别为13%和12%。
订货会资料仍然向好。361度2010年秋季和冬季订货会订单金额分别同比增长23%和31%， 2011年春夏订货会订单金额续增两层。由于公司订货会后不允许经销商砍单和补单，我们可以推知，公司在FY2011营收同比增速应超过两层，在考虑了城建税和教育附加税对公司收入的影响后，我们预计公司FY2011营收仍能实现22.8%的增长。而2011年秋季订货会的23%的增幅也为FY2012公司的后续增长提供了一定保障。
FY11-13F店铺扩张速度放缓。公司在其2009/2010财年年报中曾表示，公司在接下来的几个财年内，将以每年600-800家的店铺净增量进行扩张，并在4年内使其零售店铺达到10,000家。但公司在其发布的2010年第三季度运营资料中，店铺增量仅为89家，扩展步伐有所阻滞。管理层也表示，公司的扩张步伐将有所减缓。因此，在我们的盈利模型中，我们将公司的FY11-13F店铺净增量从之前的年增800家下调到600家。但考虑到公司订货会增长依旧强劲，我们也同时将公司单店销售的增幅上调了2个百分点。调整后，公司营收3年期复合增长率为21.0%。
估值和建议：维持买进评级，但下调目标价到7.60港币。在对模型进行相应调整后，公司FY11-13F的每股盈利分别为人民币0.458元、人民币0.563元和人民币0.634元，3年期复合增长率为12.7%。考虑到目前行业竞争愈发激烈，零售端库存压力隐忧犹在，我们认为短期内市场对公司的评级难有明显调升，因此，我们将公司目标价从之前的8.90港币下调到7.60港币，主要基于14× FY11 EPS，这一估值落在公司市盈率区间的中偏高区，潜在上涨空间为38%，维持该股买进评级。
续增长提供了一定保障。
