探路者：市占率提升背景下的合资收购

　　【-鞋企股市】2012年3月1日，[19.07 0.53% ]与江苏嘉茂商业有限公司签订《合资意向书》，约定共同出资设立户外合资公司，嘉茂商业将合法取得的30年Discovery Expedition品牌与户外相关的资源及其相关的全部权益无偿投入合资公司。探路者以现金出资并占有不少于35%的股权。我们认为对探路者的影响可从以下几方面来分析。

　　其一，3年之内无需合并报表，2014年开始有实质性业绩贡献。3年之内，在第一及第二年探路者分别收取100万元和200万元委托管理费用;第3年如果达到业绩考核要求，对超过约定考核部分的净利润以40%收取委托管理费;如果低于考核标准但高于考核标准的80%，则委托管理费在合资公司净利润25%的基础上再乘以考核利润的实际完成百分比确定。

　　其二，目前户外市场仍处于发展初期，多品牌策略有助于抢占市场空白。到年底公司预计收入达到15亿元，增速会有所放缓。同时，探路者原有的中档定位也为公司向更专业高端、或更低端休闲延伸提供了空间。

　　其三，可利用加盟商渠道，前期投入和风险较小。嘉茂商业股东同时也是江苏中和贸易有限公司的实际控制人，中和贸易是体育品牌Nike、[9.48 2.60%]、安踏在江苏9个地区的特许代理商，拥有经营Nike、李宁、三个体育品牌的店面约1400家，2011年营业收入约20亿元人民币;这就令推广新品牌的渠道压力和资金压力都较小。

　　目前户外行业是较少的提价不多、能依靠量增的行业，2011年行业零售额同比增长了51%，且探路者的市占率由第3上升到第2位，龙头效应显著。维持公司2012-2013年EPS分别为0.67、0.97元，给予2012年35倍PE，维持“强烈推荐”评级。（中国鞋网-最权威最专业的鞋业资讯中心）