百丽公司被维持持有评级

　　【-鞋企股市】百丽公司一季度公司类的同店增速为 2.8%，基本符合预期;运动类业务的同店销 程成 售则同比下降 2.4%，低于我们预期。我们认为今年内新工厂的产能投放转嫁成本压力将视为利好因素，而进入大众女鞋市场及收购“Big Step”的效益将有待时日，库存的积压短时期内仍将存在。虽然一季度整体女鞋行业的销售情况不容乐观。

　　目标价 15.4 港元，维持持有评级。我们认为：1)公司女鞋业务今年的同店销售增速将放缓至高单位数，且运动类业 务仍处低迷状态，短期内难有回升迹象;2)门店扩张速度将较去年大幅放缓至 10%。 因此我们分别下调 12—13 年收入 6.8%及 6.4%。目前公司的销售网络拓展不断下沉 至二、三、四线城市(百货扣点率水平较一线城市低)，因此我们预计公司整体的 租金占销售比重仍将受惠于渠道结构的调整处于可控状态，受销售额下调影响，我 们分别下调 12—13 年的销售费用 9.1%及 8.4%。有效税率将逐渐攀升至 25%，继而 12—13 年的每股盈利分别下调 8.3%及 9.3%。我们维持早前的目标价 15.4 港元， 相当于 12 年 21 倍的市盈率，较昨日收市价有 6.0%的上升空间，维持持有评级。（中国鞋网-最权威最专业的鞋业资讯中心）