国元香港：达芙妮买入评级 目标价8.96港元

　　【中国鞋网-鞋企股市】作为大众女鞋品牌的，受惠于未来城镇化推进：公司是当之无愧的大众女鞋龙头企业，旗下品牌“达芙妮”在大众女鞋市场知名度高，历年市占率排第一，另一大众品牌“”市场份额3%，紧随其后。虽然2012年中国大陆经济增长有所放缓，但公司继续稳步增长，实现收入10,529百万港元，同比增长22.8%，增长幅度超过同行其他竞争对手。由于公司品牌定位偏中低端，鞋履价格符合普通市场所接受的价格区间，所以目标人群较多。随着中国城镇化进程的推进，目标人群将进一步扩大，公司凭借在大众女鞋市场的品牌优势将长期受益。

　　实行多品牌策略，满足细分市场需求：

　　公司核心品牌由两个自主品牌构成，分别是“达芙妮”、“鞋柜”。这两个自主品牌定位于中国的大众化市场。核心品牌是贡献收入占比最大的部分，数据显示，2012核心品牌收入占比约达90%。公司其他品牌业务由自有品牌“”、“”以及独家经营权的国际品牌“”、“ALDO”等构成。该业务旗下品牌定位中高端，目标群体是日益壮大的中产阶级。公司实行多品牌策略可以满足细分市场需求，也有利于公司抢占市场份额，同时还可以降低公司的经营风险。

　　渠道深度覆盖3-6线城市，待行业回暖享先发优势：

　　公司截止至2012年12月31日，共有6,981家门店，遍布650个城市，覆盖面广。其中约70%的店铺位于3-6线城市，漱道下沉。随着消费行业回暖以及中国城镇化进程加快，公司将会最快受益。公司核心品牌共有6,369家门店，有直营以及经销商两种分销渠道。公司较侧重直营店，2012年净增加直营店880，关闭经销商店113家，部分直营店由经销商店直接转化而来，目前直营店占比达85%。虽然2012年因整个消费疲软，新增直营店铺给公司贡献的收入不大，但直营店有利于公司直接接触目标客户，掌握客户喜好且便于管理，所以我们认为公司的这一策略符合长远发展需要。

　　处于历史估值低洼区，目标价$8.96 给予买入评级：根据公司8年的历史PE-band，公司一直的估值处于16-22倍区间，目前公司的静态估值为11倍，低于公司历史最低16的估值水平。我们预测公司2013财年或有小幅度下滑，但是鉴于公司较强的基本面以及成熟稳定的渠道网络，我们认为在市场回暖时公司将首波受惠。预测公司13年EPS为0.56港元，给予16倍估值，目标价$8.96，较现价有41%的增长空间，给予买入评级。（中国鞋网-最权威最专业的鞋业资讯中心，合作媒体：）