国浩资本：百丽国际沽售评级 目标价10港元

　　基于国内消费信心疲弱，本行预期百丽国际(1880， $11.18)中期业绩及公司全年的同店销售目标有下调的风险。虽然公司第2季度的同店销售录得0.5%的增长优于预期，而其新店扩张步伐亦开始放慢(零售网点上半年按年增加13.7%，而去年同期则按年增加20.4%)，但本行估计其中期业绩将按年跌6%，因公司的同店销售增长放缓令公司的营运利润率受压。基于中国经济前景仍不明朗，本行认为国内的消费气氛在下半年并无显着反弹，因此本行认为百丽有可能在发布中期业绩时下调其2013年全年同店销售增长将不低于2012年的4%的目标。同时，本行亦预期公司的利润率在短期内仍会受压，因1)利润水平较低的运动服饰业务的销售增长高于鞋类业务; 2) 过去12个月公司在三、四线城市新开的店铺有可能需要较长时间来达到收支平衡的水平，因这些地区的平均每店销售生产力低于第一线和二线城市及3)百丽提供的折扣可能维持于高水平以维持竞争力，因其主要对手在上半年的同店销售录得负增长，有可能要提高折扣以减轻存货压力。

　　本行将2013年的鞋类及运动服饰业务的同店销售增长分别下调至3%及5%，并预计2014年两大业务的同店销售增长轻微改善至5%。在此假设下，营业额增长预计在2013年将降至8%，而2014年将回升至12%。本行同时预期公司新业务及三、四线城市的低盈利能力以及员工开支增加对盈利的影响将无法完全被放慢中的营业额增长所抵销，因此经营利润率将由2012年的16.4%下跌至2013年的15.0%。然而，本行预期明年公司的经营利润率将因销售增长恢复到低双位数水平及店铺数目增长将放缓而回稳。由此，本行预计每股盈利将于2013年轻微下跌0.5%至0.514元人民币，及于2014年增长10.8%至0.569元人民币，这分别低于巿场共识6%及7%。公司现价相当于17.4倍2013年巿盈率及15.7倍2014年巿盈率，估值昂贵，毕竟公司2012年至2014年的每股盈利年复合增长率仅得单个位数水平。本行将百丽降至沽只评级，目标价$10.0，相当于15.5倍2013年巿盈率及14倍2014年巿盈率。（中国鞋网-最权威最专业的鞋业资讯中心，合作媒体： ）