海通国际：李宁持有评级 目标价5.8港元

     【中国鞋网-鞋企股市】(2331 HK，持有)：公司调研纪要渠道整改及清理库存仍为重点。我们近日拜访了李宁公司并与管理层对公司近期的营运状况作了交流。公司认为运动服行业虽已触底，但仍未看到拐点的到来，整个行业仍需面临进一步整合才能获得改善。渠道复兴计划仍为公司下半年的重中之重，通过优化供应链管理、缩短供货时间、减少存货、从而为明年新品上市做好准备，提高新品占比，希望在明年恢复增长动力。

　　零售有改善。目前公司仍在致力于提升零售占比，建立零售平台，并考虑收购部分高坪效店铺进行自营。考虑到今年上半年新货售罄率和折扣率都基本回归到健康水平，预计新货不会产生积压，管理层对零售部分在2014 年的前景表示乐观。然而批发部分则需更长的时间来恢复，公司从上半年已主动压低批发，预计最快要到14 年上半年才能有所改善。

　　毛利率将较上半年有所提升。新品零售折扣率有所改善，但由于公司目前主要还是以去库存为主，旧货的折扣率仍较大，对毛利率产生一定影响。然而，公司仍预计整体毛利率较13 年上半年(剔除拨备回拨后为39.3%)有所提升，主要因供应链及生产设计流程优化从而节省一定的成本。

　　明确定位扩大竞争优势。公司定价于行业中档，并认为此高性价比有助于其确定品牌定位及竞争力。李宁新品定价399元，较国际品牌Adidas 及Nike 699 元定价更具。虽然现在有大量打折使得399 商品以200 左右价格卖出，但此举措是仍是考虑到今年清库存为主的策略。另外，因高额赞助CBA 联赛及韦德的相关营销费用，13 年上半年李宁广告及推广开支大幅攀升20%至人民币6 亿元，另外还将加资助大学高中篮球项目以渗入多个阶层从而扩大篮球方面的影响力，管理层预计明年广告及推广支出将

　　下半年亏损缩窄，但反转仍需时日。我们预计自去年以来的投资已逐渐开始产生积极回报，从有助于下半年的财务表现和现金流状况，我们上调2013 财年净亏损预测至人民币2.63 亿元，意味着下半年将亏损将缩窄至7,900 万。我们认为公司最坏时期已并已在缓慢恢复，股价下行的空间已不大，但反转的时间仍有不确定性。我们将目标价从4.30 港元上调至5.80 港元，评级从卖出上调至持有。（中国鞋网-最权威最专业的鞋业资讯中心。合作媒体： ）