安利股份:新产能逐步释放,关注隐蔽性资产

     【中国鞋网-鞋企股市】最近调研了安利股份 并参观新旧厂区、环保设施等。

　　产能逐步扩张将缓解公司瓶颈,服装、电子产品、装饰用品等新下游需求未来可以期待。目前公司产能达到5800万米,相比于上市之初的3500万米的产能,增长了66%,即募投项目的3150万米产能已有三分之二产能释放。剩余三分之一产能预计将会在明年年初逐步释放。超募项目的2200万米新产能预计将会在明年下半年建成投产,届时公司产能规模将会达到8850万米。根据公司介绍,目前合成革的最大下游是服装,其次是鞋类。过去由于产能不足,公司仅能专注于已有的鞋类、沙发、体育休闲、箱包等领域。预计未来公司的新产能将会在满足已有市场需求的情况下,被服装、电子产品、装饰用品等新兴下游需求所消化。

　　下游去库存逐渐完成,鞋类企业明年预计将会开始补库存,利好于公司。目前鞋类等下游客户订单金额占公司销售额的35-40%,对公司的业绩乃至整个合成革行业的业绩影响剧组轻重。我们以国际(2020.HK)为追踪指标,在订单持续下滑了6个季度之后,安踏2014年一、二季度订货会的订单金额增长高单位数,我们认为这预示着下游的去库存已经逐步完成,鞋类企业等下游预计明年将会开始新一轮的补库存,对公司形成利好。

　　关注隐蔽性资产对公司安全边际的提升。公司金寨路老厂区生产设备技改及搬迁方案已经确定,预计将会在2014年左右基本完成搬迁,这样提升了公司管理调度的效率。老厂区占地约100亩左右,折合6.7万平方米。由于金寨路厂区所在地整体规划为金融、办公、商业、休闲、购物、商业综合区域,我们参考合肥市包河区徽州以东、繁华大道以北的某处土地在今年8月的成交情况--土地面积3万平方米,容积率≤6.2,成交价20983万元。保守估计,我们认为土地的公允价值应该是4亿元以上。如果公司出让土地,则可以得到大约2亿以上的收益,大约对应1元/股以上。如果公司自己开发,预计对应的价值将会更大。

　　给予“买入”的投资评级。我们预计公司2013-2015年EPS为0.34元、0.47元、0.57元,给予“买入”的投资评级。按照2014年25倍P/E,给予11.5元的目标价。

　　风险提示。下游需求复苏低于预期的风险。（中国鞋网-最权威最专业的鞋业资讯中心。合作媒体： ）