安信国际：富贵鸟周转效率平稳 盈利能力改善

   【中国鞋网-鞋企股市】2013年中国鞋履市场零售规模预计已达到3830亿，同比增长12%，鞋履市场过去几年保持稳定增长态势，2007至2012年复合增速13.7%，预计2013至2017符合增速将保持在11.1%左右。

　　公司概况。公司是中国第三大品牌商务休闲鞋履产品制造商及第六大品牌男鞋及女鞋产品制造商，分别占据4.1%及2.3%的市场份额。2013年公司收入中来自女鞋、男鞋、男装、配饰的比例分别是52.2%、27.0%、20.6%、0.2%。

　　公司广阔的营销网络遍布中国31个省、自治区及直辖市，由3,359间零售门店组成，其中1,334间门店由公司的经销商拥有及经营，及1,763间零售门店由第三方零售商拥有及经营，而余下的262间零售门店由公司直接经营。

　　财务分析。公司在2010至2013年收入复合增速约为29%。未来公司仍计划继续拓展销售渠道，在此推动下，预计公司收入在2014至2017年复合增速为18.5%。公司营运资本周转效率总体保持稳定向好。未来公司仍将加强渠道库存管理与应收款管理，预计公司营运资产整体运转效率将保持平稳。公司产品销售均价呈现出持续上涨态势，同时公司OEM业务占比预期下降，外判生产比例逐步提升，这些因素均有助于公司毛利率提升。在费用率整体平稳的情况下，毛利率的提升有望转化为净利率的持续改善。

　　投资建议：预测2014/2015/2016 年公司基本EPS 为1.18/1.40/1.71 港元(7.7498, -0.0001,-0.00%)，对应动态PE 分别为7.52/6.33/5.19 倍，在公司利润率存在持续改善动力，周转效率继续修复的背景下，公司估值有进一步提升空间，我们给予公司增持评级，6 个月目标价10.2 港元，对应2014 年PE 为8.6 倍。

　　风险提示：1渠道扩张不达预期，2应收账款帐期恶化。（中国鞋网-最权威最专业的鞋业资讯中心。合作媒体： ）