探路者：努力打造三大生态圈

   【中国鞋网-数字新闻】2014年与2015Q1的EPS分别为0.58元、0.18元，净利润分别增长18.3%、21.4%，符合预期：2014年公司实现收入17.2亿，同比增长18.7%;归母净利润2.94亿，同比增长18.3%，EPS为0.58元，符合预期。其中2014年单Q4收入7.1亿，同比增长15.5%，归母净利润1.16亿，同比增长8.2%。2015年Q1实现收入3.8亿，同比增长20.8%，归母净利润0.9亿，同比增长21.4%。同时公司公告，拟与奇虎360旗下的世界星辉、公司2名高管及10名核心员工共同设立北京野玩科技有限公司，公司出资225万占比51%，定位在打造户外智能硬件平台。

　　主品牌稳健增长+新品牌快速放量，线上线下协同发展：1)新品牌积极探索品牌推广，2014年DiscoveryExpedition与阿肯诺分别实现收入3980万与1798万，低基数之上分别增长约14倍与5倍，目前仍处于培育阶段。剔除新品牌及绿野网收入后，预计探路者主品牌实现收入16.5亿，同比增长14.7%，快于行业11.3%的增速。2)公司继续完善O2O建设，已有29家线下加盟商加入线上分销平台，电商收入增长63%至4.4亿。探路者连锁店净增加63家至1677家，Discovery店铺增至54家，并强化线下店铺增强消费者体验互动的定位。

　　2014年毛利率下降，2015Q1出现回升，带动净利率提升：1)14年综合毛利率48.8%，同比下降1.2pct，15Q1回升1.1pct至51%。2)14年以来收入较快增长摊薄费用率，14年销售与管理费用率分别下降0.8与0.7pct，15Q1分别下降0.2与1.4pct。14年净利率微降至17.2%，15Q1净利率提升0.1pct至24.6%。3)公司14年底存货2.99亿，比年初仅增加764万;14年底应收账款比年初增长0.6亿至1.33亿，15Q1略出现下降;经营活动现金流净额同比增长33%至2.9亿，15Q1增长68%，资产质量整体仍较稳健。

　　公司设立较高15年收入增长目标，未来将积极打造生态圈并优化渠道与供应链：公司15年收入目标为增长63%至28亿，其中户外增长17%至20亿，旅行实现8亿;净利润目标增长7%至3.15亿，其中旅行亏损不超过0.2亿。公司将1)以用户为中心，打造探路者生态圈：积极通过投资并购来整合资源，实现三大业务板块协同发展;2)深化全渠道运营，优化品牌传播：推动加盟商全渠道发展，注重开拓300平米以上集合店，推动O2O并探索微商等新渠道;3)优化供应链体系与管理体制：建立快速反应供应链，开展研发管理与供应链小组制变革，并将公司作为创业平台，通过投资并购来吸纳优秀的创业团队。

　　公司创新能力强，积极拥抱互联网+，战略明晰且转型积极，三大业务板块未来产生协同效应可期，维持增持评级。我们预计公司15/16/17年EPS分别为0.61/0.71/0.86元，对应PE分别为48/41/34倍，考虑到公司主业稳健增长，新业务亮点较多，外延式扩张仍有预期，且未来不排除有融资需求，估值仍有继续提升动力，维持增持评级。（中国鞋网-最权威最专业的鞋业资讯中心。合作媒体：）