中国鞋网：361度2015年年报点评

　　【网-品牌观察】361度2015 年收入/净利润同增 14.1%/30.2%，汇兑收益致业绩略超预期。2015 年公司收入 44.59 亿元、同增 14.1%，净利润 5.18 亿元、同增 30.2%，EPS 0.25元;拟每股派发股息 0.063 港元(股息支付率 41%)。盈利能力方面，公司毛利率 40.9%、与 2014 年基本持平，销售费用率下降 3.7PCTs(广告宣传费用同比减少)至 15.91%，管理费用率上升 3.26PCTs 至 8.43%(减值亏损拨回/研发及折旧成本增加)，同时汇兑损益收入 2720 万元(2014 年汇兑损益为-1299万元)，综合使得净利润率上升 1.48PCTs 至 11.82%。

　　361 成人装：鞋履量/价/毛利率齐升，海外业务望逐渐发力。361 成人装收入同增 13.9%至 38.7 亿元，2015Q1/Q2/Q3/Q4 店效分别同增 6.3%/7.2%/8%/7.9%。

　　其中，鞋履销售额同增 21.3%，为量(+11%)价(+9%)双升推动，鞋履收入占比提升 2.5PCTs 至 42.3%;服饰收入同增 8.1%，销售量持平、价格受到功能性产品推动同增 8.3%;配饰收入微跌 0.2%。鞋履毛利率提升 2.3PCTs 至40.9%(源于引进高科技产品致售价提高、原材料价格降低)，服饰毛利率下降2.1PCTs 至 40.9%(源于新材料成本较高)。2015 年，公司继续赞助中国国家自行车队和游泳队及瑞典国家冰壶队，拥有赞助运动员孙杨、宁泽涛、叶诗文，并签约篮球明星斯蒂芬.马布里、中国前国足杨旭代言。361 成人装 2016 春/夏/秋订货会增速分为 15%/15%/高单位数，秋季增速放缓主要源于 2015 年基数较大及 2015 年 12 月暖冬使得分销商谨慎下单。同时，2015 年公司海外市场收入 4470 万元(占收入 1%)，在美国/巴西/欧洲分别有 116/415/30 个销售点。作为 2016 年里约奥运会官方赞助商，公司有望快速拓展海外、尤其是巴西市场的发展机会。目前，公司海外产品定位高端、突出功能性(Sensation 跑鞋获得美国《跑者世界》评为“推荐产品”、售价 120 美金)，2015 年圣诞开始在国内开设 4 家店铺销售海外产品。

　　多品牌协同发展，多品类相互补强。①361 童装：收入同增 16%至 5.89 亿元，收入占比达 13.2%，新增门店 208 家至 2350 家，2015Q1/Q2/Q3/Q4 店效分别同增 7%/8%/8.4%/8.2%;童装业务毛利率微升 0.3PCTs 至 41%。公司行业内首创的智能鞋履“百度 童鞋”已于 2015 年推出，此外，与乐视体育合作的智能跑鞋产品计划于 2016 年上半年发布。361 儿童装 2016 春/夏订货会同增16%，预计 2016 年望继续双位数增长。②OneWay：2013 年，公司与芬兰高端户外滑雪品牌 OneWay 合资成立公司以拓展中国市场(公司持有 70%股权)，目前 OneWay 已在中国的 23 个城市开设了 47 间直营店，并与中国滑雪协会达成独家合作协议、赞助国家队等，未来望受益冬奥会及冰雪运动兴起。

　　经营稳健，现金充裕。公司存货周转天数为 78 天，同比增加 1 天;应收账款周转天数减少 12 天至 145 天(76%应收款项账龄在 90 天内);应付账款周转天数与 2014 年持平。净现金资产 24 亿元。总体看，公司运营稳健，现金流充裕。

　　风险因素。1. 终端零售疲软。2. 店效增长低于预期。3. One way 品牌和海外市场拓展低于预期。

　　盈利预测、估值及投资评级。361 成人装品牌竞争力逐渐夯实，童装/OneWay多品牌协同发力，2016 里约奥运会官方赞助商望助力公司海外市场拓展。综合考虑公司 2015 年业绩和 2016 年订货会情况，上调 2016/2017 年 EPS 预测至0.30/0.36 元(对应 0.36/0.43 港元，原为 0.26/0.32 元)，新增 2018 年 EPS 预测 0.42 元(对应 0.50 港元)，维持“买入”评级。（网-最权威最专业的鞋业资讯中心。）