安踏下一个百亿：长期看好短期困难重重

　　【-品牌观察】多份研报表示并不看好短期的表现，虽然安踏在最近的财务周期里的表现十分亮眼，但在未来的短期发展中将面对市场萎缩的风险，特别是由于业务的特性，对于安踏的估值也产生了一定怀疑。

　　在最新的2016半年报中，安踏以61.43亿人民币的营收跑在了国内体育同行的前列，2015年更是突破100亿营收，成为首个达到百亿收入的体育品牌。似乎安踏已经成为引领中国体育品牌的大哥。

　　近期，多家证券机构对安踏的判断是：长期看好短期不看好。原因在于，安踏的高营收和高估值背后，自营成分占比较低，代理品牌成为营收发动机;加上大环境的影响，众多体育品牌是否还能继续增长将存疑。

　　最近几家机构发布的关于安踏体育的研报引发了投资者的关注。这几份研报大多对安踏上半年的业绩增长表示肯定，但也有机构认为，安踏目前估值过高，增长乏力，收入可能放缓，且将评级定为“沽售”。

　　多份研报认为，安踏今年上半年的业绩增长显著，主要得益于其多品牌策略的成功。

　　多品牌策略巩固体育品牌老大地位

　　胜利证券认为，安踏集团旗下拥有以大众市场为目标客户的安踏及高端体育用品的斐乐(FILA)以及针对儿童客户安踏儿童以及新加入的户外品牌迪桑特，极大丰富了品牌及产品组合。安踏精细的管理及优秀的运营能力，同时进一步提高了产品差异化的水平。综合而言，看好公司未来的业绩增长及盈利水平，故给予其持有评级，目标价27港元，止蚀价19港元。

　　兴业证券则认为，多品牌、新品类、全渠道带动未来收入增长：FILA经过5年品牌重塑，开始快速增长，预计FILA品牌2016年收入有望增长34.5%，2017年FILA品牌收入占比或提高至16.5%。新品牌迪桑特经营尚处于探索阶段，受店铺基数低的影响，未来迪桑特收入增速很快，但预计近几年整体收入规模不会太大。公司也在扩充新品类，重点布局儿童系列和足球系列。同时，安踏销售体系已经从单一实体店转变为实体店+电商模式，线上和线下渠道同时覆盖，其中电商销售额增速迅猛，占总收入比重逐年提高。预计2016/17电商收入增速分别为54.5%/62.3%。

　　目标股价和公司评级方面，兴业证券给安踏目标价22.63港元，且公司作为国内体育用品行业龙头，业绩表现好于同业，享受一定估值溢价相对合理，当前股价对应目标价格有6.74%的上涨空间，给予增持评级。

　　增长放缓隐忧或影响“千亿目标”

　　不过在经历了2015年的快速增长之后，国内体育用品行业的整体增速在2016年开始出现放缓。据媒体报道，从订货会数据来看，国内主要几家体育用品公司安踏体育、、国际、匹克体育和订单增长速度均有下降，同店销售增长方面也是同样的情况。国泰君安证券认为，当前体育用品行业增速放缓的主要原因为国内宏观经济增速放缓，企业扩张策略转向保守，企业减少对大东畛跏级┑サ囊览担约盎欢显龃螅湎嗟贾略鏊傧禄取＝盏难斜ㄒ脖硐殖龆栽龀し呕旱牡Ｓ恰�

　　例如，与胜利证券和兴业证券的积极看多相比，民信证券对安踏的评级就略显悲观。民信证券认为，自从该公司于9月7日维持安踏体育的评级为沽售之后，其股价升0.5%，与恒生指数表现相当。股价表现疲软主要是因为公司7月和8月股价大幅上升，因此认为安踏目前的股价可能已经超越公司的基本因素。

　　安踏董事局主席兼CEO丁世忠的“千亿目标”不知能否顺利实现

　　民信证券指出，根据安踏7月28日的公告，其2017年第一季订货会的订单金额录得中单位数的按年升幅。对比2016年第三季度订货会的高单位数增长及2016年第四季度订货会的低双位数增长。显然，这个数据反映出公司在2017年的收入增长有可能放缓。虽然长线而言仍看好安踏体育的行业领导地位以及中国体育用品市场的发展前景，但公司现在的估值对短线投资者已经不具有吸引力，因此维持沽售建议，基于17.5倍2016年市盈率，六个月目标价为19.0港元。分析员的共识目标价为22.4港元。

　　而兴业证券也认为，服装品类抬升整体毛利率，费用开支难缩减：去年以来公司推出更过高性价比鞋类产品导致鞋类毛利率下降。同时，公司也存在行业竞争加剧;新业务推进不及预期;消费需求疲软等风险。

　　回顾2016年国产体育用品品牌中期财报，安踏再次一枝独秀。继2015年成为首个年度营业收入突破100亿人民币的中国体育用品公司后，2016年安踏半年营收超61亿，已经是排名第二和第三位的李宁和361度之和，连续三年营收增长超过20%，继续领跑国内体育用品行业。而今年2月，安踏董事局主席兼CEO丁世忠在接受媒体采访时更提出了十年做到千亿规模的目标。如果大环境没有改善，公司增长速度持续放缓，那这个“十年千亿”计划能否如期实现恐怕要画上一个问号。

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