鞋王百丽这次难道真的就倒下了么?

    【-品牌动态】一时间，媒体舆论充斥着“一代鞋王落幕”、“倒下”、“卖身”等等语言，仿佛退市就意味着倒闭和没落。事实真的如此么?

　　什么是退市?“退市”在这个特定语境指的是取消在证券交易所的上市地位，和产品、店铺、品牌的退出市场完全不是一回事的好吗?!!退市是和上市相对应的特定简称，只是针对其股权转让方式，和业务本身没有关系。

　　上市很重要么?Of Course!!当然，这只适用于奇葩的A股市场。在A股一旦上市，就成了不死鸟，可以疯狂圈钱、炒作题材，而不用过于担心业绩表现和股东回报。退市基本不会发生，即便发生，也是被迫而非自愿。所以，在众多股民和老百姓的心目中，退市往往和失败划上了等号。

　　在成熟的资本市场，上市与否，往往是基于自身选择。上市公司有众多好处，比如融资便捷、有利兼并收购、提高公司知名度、等等。但是上市公司也有更多的责任和成本，而且容易产生代理人矛盾，在短期利益和长期利益间往往难以正确抉择，等等问题。因此，很多知名企业，并不寻求上市，比如纽约前市长创立的彭博资讯、农业巨头Cargill，以及欧洲众多高端服饰品牌，都是家族持有，并不寻求上市。但是这和小米、滴滴、Uber等“暂未上市”的私有公司……还是有所区别的……

　　为何可以退市?

    如前所述，一家公司上市与否，只是在于其股权交易形式的差异，与公司业务没有直接关系。

　　一般而言，上市公司在融资方面相对便捷，有利于快速成长。而百丽公司自身一直拥有很强的现金流，足够满足公司的发展需要。近年来虽然业绩有所下滑，但是我们看到，截至2017年2月底的财年，百丽公司的经营性现金流达到44亿元人民币;之前一个财政年度，则达到51亿元人民币。

　　实际上，百丽在香港联交所上市十年期间，从来没有发行过新股进行圈钱融资，反而逐年向股东派发股息累计达200亿港币。可见，百丽并不差钱，是否保持上市地位，对业务开展并无实质影响。

　　百丽为何选择退市?

    当然，这个问题应该是要约方(高瓴、鼎晖 +部分公司管理层)来回答的。那我们看看他们怎么说的：

　　上面说到的，无疑是百丽选择退市的最根本原因，除此之外，笔者认为还有如下原因：

　　股价长期低迷，股东价值难以实现。私有化公告宣布前一两年，百丽股价长期在4-5元港币范围徘徊，市值仅折合三百多亿人民币，而公司剔除非持续项目的净利润，在40亿元人民币上下，也就是八倍左右的市盈率。

　　上市公司的业绩压力，难以平衡短期利益和长期利益，管理层很难有足够空间作出决断，为了长期发展而牺牲短期业绩。上市公司的决策层，法律上是众多股民的“财务受托人”，即便有传说中壮士断腕的勇气，归根到底也没有这样的权力。这样的掣肘，其实很明显地体现在过去多年百丽在处理线上线下矛盾、渠道一体化、定价策略等等重大方面，难以牺牲短期利益，保障长期发展。

　　代际传承。从私有化架构可见，老一辈的创业家族和领导人选择退出股份，而年轻一代管理层选择增持股份，为顺畅进行代际传承打好了基础。这对于公司的长期稳定发展，无疑是很有帮助的。毕竟董事长邓耀已经80多岁，CEO也65岁。从股权层面顺利完成交接，也是未雨绸缪，早作安排比晚作好，保证了稳定性和可见度。

　　是“贱卖”吗?

    来回答这个问题，感觉好像有点侮辱大家的智商。不过，网上流传的贱卖论调还是蛮多的，忍不住简单说两句。

　　买和卖，是新股东和老股东之间的事情，其实和公司没有任何关系。老股东嫌价钱低了，你不卖就完了，自由选择。从投票结果看，虽然现场据说很多散户大声抗议，可最终98%多的股份都赞成，反对的只有百分之一点几，事实重于辩论。

　　选择卖，就收到要约价格6.3港币。如果大家都反对，私有化不成功，那股价如何呢?过去一年最低4块1，均价不到5块。也有人说十几块买的，不开心，可是股市如赛场，还是要有sportsmanship(ren4 du3 fu2 shu1)精神的ok~

　　百丽是要倒闭了吗?

    Ok回归主题，看下百丽的业绩到底如何，是不是要“倒下”，甚至倒闭了。

　　近年来百丽业绩下滑是不争的事实，主要是由于鞋类业务的拖累，而公司另一业务分部运动、服饰业务，则由于运动市场的好转，保持持续增长，利润率稳定上升。

*以上2012年为自然年，之后年度为每年3月1日开始的财政年度

　　最近一个财政年度，净利润24亿，可是很大一部分下滑是由于业绩下滑造成的无形资产减值，属于非经营性、非现金的会计处理，和经营业绩以及现金实力无关。剔除资产减值等非经常项目的税前经营利润46亿，在实体零售普遍面临困难局面的环境里面，一年赚40多亿，离“倒下”应该还差得很远吧。

　　和自己比，业绩是有下滑。那么和同行业可比公司相比如何呢?笔者选取了香港上市的3家、A股上市的5家鞋类公司作为可比公司进行分析，未选取业务模式差异较大的九兴控股(OEM)和运动品牌公司。

　　可见，全部8家鞋类上市公司，16年收入合计212亿元，略高于百丽一家的鞋类业务规模，可是合计利润仅仅为2.6亿元，剔除掉亏损的，其他7家盈利公司的合计净利润仅为10亿元人民币，而百丽公司的鞋类业务分部，最近财年的经营利润近30亿元，折算税后净利润大约22亿元人民币，比全部其他鞋类上市公司加起来都要高出一大个台阶。

　　这还没有计入增长态势良好的另外半壁江山：运动、服饰业务。

　　私有化以后怎么走?

    这个问题，之前看过一些文章，有很详尽的分析，不重复了。简要谈几个观点：

　　01、公司将进行大刀阔斧的转型，特别是数字化转型，改造传统业务模式。高瓴、鼎晖在消费品、新零售、互联网领域有较多经验和资源，也可以提供足够支持。

　　02、公司在夯实基础设施之后，有机会进行行业整合。看看前面分析的行业板块就知道，整个行业，包括鞋类，其实也包括运动、服饰，其实还是比较分散和碎片的状态，强者不多，百丽是不多的巨头之一，在PE投资人的强力支持下，有机会进行整合，提高市场份额。

　　03、由于控制权发生变化，在A股(3年)或者在港股(起码隔一个完整年度)重新上市，或者分拆上市，都不是眼前的事情。不过控股的高瓴的特色就是长青基金，持有期限超长，这也不是个问题。

　　04、实体零售虽然日子不好过，可是互联网红利也逐步消失。现在流行的新零售概念，虽说有很多炒作和泡沫，但是实体零售的重要性，如果在数字化、智能化方面取得进展，还是有很大的机会。应该说，百丽在这个方面的尝试、觉知、和行动，都是超前竞争对手的。未来两年，零售板块有机会实现业绩反转，而百丽在这个反转过程中有机会成为最大的受益者。

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