靠卖耐克、阿迪一年进账325亿 「中间商」滔博国际有多赚钱
时过两年，百丽控股一直独立运营的运动鞋服代理商滔博国际也要上市。这个与、阿迪深度绑定的销售商能在港股一鸣惊人吗?
靠卖耐克、零售额居全国第一
国内商场都少不了耐克、阿迪的零售店铺。这些店铺背后的运营商其实并不是厂家，而是一家名为滔博国际的中间商。
滔博国际和“鞋王”百丽还是一家，它是百丽控股旗下的一个运动鞋服零售分支。2017年百丽私有化退市让人感叹传统鞋服零售凋落，未曾想，旗下运动品牌代理零售却异军突起。
能像滔博国际这样，把零售代理商规模做这么大的也是少见。截至2019年2月底，拥有8343家直营门店，和1880家下游零售商运营门店。
2018年公司收入逾325亿元，占据中国运动鞋市场15.9%的份额，居行业第一。
作为中国最大的运动鞋服零售商，公司代理了几乎所有一线运动品牌，包括耐克、、Converse、The North Face北面、Columbia哥伦比亚等国际品牌。
其中，耐克和阿迪达斯是公司主品牌，在中国运营6383间单一品牌门店。2017财年至2019财年，这两大主力品牌销售额，分别占销售货品收入总额的90.0%、89.4%和87.4%。
借助中国这个世界第二大体育用品市场，公司顺利成为耐克全球第二大零售合作伙伴、阿迪达斯的全球最大零售合作伙伴。
虽然营收、净利增长较快，但中间商赚取的只是“差价”，利益被摊薄
在国内体育运动产业快速增长的大背景下，中国运动鞋服零售市场的2018年总零售价值达到2357亿元，过去四年市场复合年增长率达12.8%。
行业的高景气度下，滔博国际近三年营收和净利都取得较快增长。
2017至2019财年，公司营收分别约为216.9亿元、265.5亿元和325.6亿元，三年营收复合增速22.53%。公司归母净利润从13.17亿元增至22.00亿元，三年复合增速29.23%。
从营收和净利的高度差看，作为一家中间商，滔博国际盘子再大，也只是这个鞋服产业链条的一个环节而已。论赚钱能力，远不及那些牢牢掌握产业链话语权的企业。
以体育(02020-HK)为例，其在2018年营收241亿元，净利润41.03亿元，市盈率约为30倍。与之相比，滔博国际2019财年营收要高于安踏体育，但净利润却只有安踏体育一半左右。
但与同行比，滔博国际仍是不折不扣的零售王者。公司近三个财年，毛利率稳定在41%左右，高出竞争对手宝胜国际(3813-HK)。
宝胜国际在2016-2018三个财年录得毛利率分别为35.53%、35.01%、33.51%。滔博在行业内属于较高水平。
经营过万家门店，风险系数陡增
虽然滔博国际现阶段财务状况表现较好，但细窥各中经营风险也难言乐观。
最显而易见的是，滔博国际对耐克和阿迪达斯的高度依赖。一旦这两家国际运动品牌在国内销售出现任何状况，都将直接影响滔博的业绩。
其次，作为一家零售巨头，公司运营超万家门店，零售网络遍布30个省份268个城市。这么庞大的线下渠道非常考验公司的运营管理水平。
截至2019年2月28日，新设门店1415家，而关店数量竟达到1374家，近乎与新开门店数量持平。线下门店规模化扩张，让公司租赁开支逐年增加。
公司租赁开支由2017财年的27.44亿港元上升至2019财年的33.71亿港元，租赁负债也从2017年的5.05亿港元上升至10亿港元。
由此看，对于公司来说，如何把握店铺选址、单店盈利、以及因关店造成的损失等都是滔博国际需要认真对待的潜在风险。
最终要的是，作为夹在中间的代理商，滔博国际的库存消化受制于上下游客户关系，这种客户关系稳定与否直接对公司盈利有着重要影响。
招股书显示，公司贸易应收款项从2017年的18.58亿港元增至26.33亿港元。这或多或少反映出公司议价能力在减弱。
