安踏体育（02020）深度研究：迪桑特有望接力FILA成长，助力升级多品牌矩阵

80余年挑战与创新，从滑雪起步，成为行业顶尖科技和卓越品质的代表品牌。

从1935年创立开始，半个多世纪以来，迪桑特始终处于技术发展前沿，克服众多挑战，不断推陈出新。在品牌形象打造、社群运营、销售渠道等方面具备核心优势。入华四年来，迪桑特（中国）门店从1家发展到145家，年营收从0做到接近10亿人民币，知名度不断提升，口碑日渐走高，有望成为下一个发力点。

迪桑特的发展历程大致可分为四个阶段：1.以滑雪起家，不断推出专业滑雪产品（1930-1979）；2.锐意创新的黄金时代（1980-1999）；3.聚焦高科技和经典设计（2000-2009）；4.多系列全方位战略，开启发展新时代（2010至今）。

迪桑特表现亮眼，业绩持续高增长。安踏2020年Q3零售额与同期相比取得低单位数正增长，其中FILA表现保持优异，同比增长20-25%，其他品牌同比增长50-55%，其中迪桑特表现尤为亮眼，Q3同增接近90%，自2016年迪桑特成为安踏旗下子品牌并开始进入中国市场以来，四年间，迪桑特（中国的）门店从1家增至145家，年营收从0增长到10亿人民币。        迪桑特将成为安踏集团矩阵中的另一主要增长点，并有望复制FILA的成功，以及于2022年北京冬奥委会和冬残奥委会前成为中国较成功的体育用品品牌之一。

小品牌撬动大市场，社群运营与全渠道并重专业为主，技术制胜。

迪桑特的发展和扩张离不开对品牌专业性的追求。迪桑特以生产专业滑雪设备出身，其滑雪服以专业闻名，不断融合多项高新技术，部分滑雪服的创新设计一度引领潮流，为后世滑雪服的标准奠定了基调.在各细分领域的激烈竞争中，迪桑特依旧凭借其独有的科技和工艺为产品创造出独特的商业价值。

其面向普通大众的日常服饰也以打造高端、科技和专业为核心。对话高端品牌，开发联名与新品，撬动大众市场。迪桑特以滑雪专业设备享誉市场，但其产业并未止步于滑雪。迪桑特的专业领域已经逐步延伸到骑行、综训和跑步，产品分为滑雪、综训和女子三大板块，并独立运营子品牌DESCENTEGOLF。

通过联名和新品开发、扩充品类，迪桑特逐渐跑入大众视野，以“运动”为支点，迪桑特正在“撬动”大众市场。打造会员系统，建立忠实联系。除了通过产品打造品牌力，迪桑特加大了有关社群建设的投入，通过新会员发展计划，迪桑特用低成本建立起自己忠实的消费群体。

线下：抢占核心商圈，坪效驱动创新。迪桑特在市场布局上慎之又慎，考虑到城市的级别，商圈的契合度，入华四年，迪桑特仅开设了145家店面，且集中于一、二线城市核心商圈。线上建立数字营销部门。

迪桑特将线上旗舰店作为主要宣传阵地，输出宣传力度。

迪桑特有望延续FILA的业绩高增长FILA于一九一零年代在意大利创立。自2009年底收购FILA中国业务后，FILA在中国定位为高端运动时尚服饰品牌。FILA结合时尚及运动形象，其独特个性已吸引中国高端消费者的关注。此外FILA与全球知名的设计师进行跨界合作，为消费者带来独有的运动时尚体验。

配合FILA的高端定位，FILA店主要开设在一线及二线城市。

通过分析安踏在FILA和迪桑特在品牌理念、渠道建设，营销推动等方面的战略计划和革新方式，我们有理由相信迪桑特有望复制FILA的成功，成为安踏多品牌战略中下一匹黑马。        维持盈利预测，维持买入评级我们考虑到未来亚玛芬在中国业务的快速增长以及国外业务疫情后恢复，ANTA品牌DTC渠道升级完成后对公司零售收入提振以及利润端增厚作用，维持此前2020H1公司业绩点评盈利预期：预计公司2020~2022年主营业务总营收分别为354.36/436.96/532.12亿元，公司2020~2022年归母净利润分别为56.91/81.86/103.64亿元，对应PE为42.85/29.80/23.53倍。我们选取行业内可比上市公司，其2021年PE为44倍，由此我们给予公司2021年40-45倍估值，对应目标价格区间为121.2元-136.35元。