7月出口韧性突出，进口增速延续低位

事件：根据海关部署公布的数据，以美元计价，2022年7月出口额同比增长18.0%，前值17.9%;进口额同比2.3%，前值1.0%;7月贸易顺差1012.7亿美元，前值979.4亿美元。

具体解读如下：

一、7月出口额延续高增，超出市场普遍预期，对欧盟、东盟和印度出口同比均现高位上行。7月出口额增速高位上行，去年同期基数走低是一个原因——2021年6月出口额同比增速为32.0%，2021年7月降至19.2%——这会在同比数据上推高今年7月出口额增速。

在重点出口目的地方面，受俄乌战争带来的能源供应紧张冲击，当前欧盟产业链受到较大扰动，进口需求上升，7月我国对欧盟出口同比增长23.2%，增速较上月加快6.2个百分点，是拉动7月整体出口增速加快0.1个百分点的主要原因。

7月对美出口同比增长11.0%，增速较上月下滑8.3个百分点，或与当前美国国内高通胀抑制商品消费需求，以及美国国内消费正在从商品转向服务有关。不过，7月美国依然超过欧盟和东盟，位居我国头号出口目的地。

7月我国对东盟出口同比增长33.5%，增速较上月加快4.5个百分点，主要原因在于去年同期东盟疫情显著恶化，内部需求受到影响，导致我国对东盟出口基数大幅下沉——2021年6月我国对东盟出口增长33.1%，7月增速骤降至14.5%。 7月我国对印度出口同比增长52.6%，连续三个月处于很高增长水平，主要与当前印度国内经济修复较快，加之我国低端产业向印度迁移，带动我国对印度机械设备出口高增所致。事实上，这也是我国近期对东盟出口保持很高增长水平的原因之一。

二、当前海外高通胀继续成为推动我国出口额较快上升的一个重要因素。我们判断7月出口额较快增长，出口商品价格上涨仍然是一个不可忽视的重要因素。当前美、欧等我国主要出口目的地正在经历高通胀，带动我国主要出口商品价格随之上涨。7月贸易数据显示，鞋靴、钢材出口额增速均明显于高于出口量增速;国际油价同比涨幅偏高背景下，7月成品油出口量同比大幅下降，出口额则同比大增;7月家电、集成电路、手机等出口额同比降幅均低于出口数量降幅。

汇率影响方面，考虑到出口企业从接单生产到报关出运往往需要两个月以上的周期，我们判断4月下旬以来的这一轮人民币贬值对7月出口的刺激作用有所体现。若下半年人民币汇率持续处于较低水平，将增厚出口企业利润，会继续对出口增速有一定促进作用。不过历史数据也显示，人民币汇率升值或贬值，短期内对外贸的影响都较为有限。

三、7月进口增速小幅加快，主要原因是去年同期基数下沉，当月增速仍处较低增长水平，一方面与价格因素贡献减弱有关，另一方面也反映国内总需求偏弱背景下，进口需求难有亮眼表现。

7月进口额同比增长2.3%，增速较上月加快1.3个百分点，主要原因是去年同期基数下沉，当月进口额绝对规模实际上与6月相比小幅走低。7月进口仍处较低增长水平，这一方面与近期国际油价下跌引领国际大宗商品价格涨幅趋缓有关——6月RJ-CRB商品价格指数月均值同比涨幅较5月回落约3个百分点，7月加速回落约16.9个百分点——这导致价格因素对进口同比增速的拉动作用减弱;不过，也有部分我国主要进口商品价格上涨，如大豆、集成电路等，这带动相关类别商品进口额降幅收敛或增速加快。另一方面，也是更为重要的原因在于，尽管随着疫情高峰过去，基建稳增长发力，经济活动有所恢复，内需得到一定修复，但因地产投资持续下滑以及终端消费修复缓慢，国内总需求依然偏弱。在此背景下，进口需求也难有亮眼表现。

从主要商品进口量价走势来看，7月国际油价整体走跌，而因进口价格(进口金额/进口数量，下同)变动滞后于国际市场价格，当月原油进口价格仍高于上月，但上涨斜率明显放缓，加之去年同期基数走高，进口价格同比涨幅较上月收敛7.8个百分点至53.4%;同时，因油价偏高水平下进口需求受到抑制，7月原油进口量同比延续下降，降幅较上月小幅收敛1.2个百分点至9.5%。由此，主要受进口价格同比涨幅放缓影响，当月原油进口额同比增速较上月下滑5.0个百分点至38.9%。7月大豆进口价格继续上扬，同比涨幅较上月加快3.5个百分点至27.3%，同时，进口数量虽不及上月，但因基数走低，同比降幅从上月的23.0%收敛至9.1%。由此，量价两方面因素共同作用下，7月大豆进口额同比从上月的下降4.8%大幅加快至增长15.7%。7月铁矿石进口量有所回升，同比从上月的下降0.5%加快至增长3.1%，但因进口价格继续走跌，且同比降幅较上月扩大9.5个百分点至37.6%，当月进口额同比降幅从上月的28.4%扩大至35.7%。7月集成电路进口价格环比上涨，同比涨幅从上月的3.3%加快至21.0%，但因进口量延续下跌，且同比跌幅较上月扩大11.2个百分点至19.6%，当月进口额延续负增，同比降幅仅较上月收敛2.6个百分点至-2.8%。

四、全球经济明显减速前景下，下半年我国出口额增速整体上会呈现波动下行趋势，甚至不排除个别月份同比负增长的可能，下半年稳增长将更多倚重内需。为抗击高通胀、当前美联储等海外主要央行正在大幅收紧货币政策，叠加国际地缘政治危机冲击，下半年全球经济已笼罩在衰退的阴影下。其中，6月美联储在大幅加息75个基点的同时，将2022年美国经济增速从此前预期的2.8%大幅下调至1.7%;6月世界银行也将2022年全球经济增速预测从4.1%大幅下调至2.9%。这必然会对我国出口需求带来一定影响。

另外，美联储等主要央行大幅加息作用下，下半年美、欧等经济体的通胀形势也会有所降温。这意味着价格因素在推高我国出口额方面的效应也将随之减弱。最后，去年下半年出口基数明显偏高，也会对今年下半年出口增速形成一定抑制。由此，在5月以来连续三个月的出口额高增之后，预计从8月开始，伴随上年同期基数大幅抬高，我国出口额增速将转入一个回落过程，其中，8月出口额同比增速有可能降至个位数，下半年不排除个别月份出现同比负增长的可能。这意味着接下来外需对经济增长的拉动力会明显弱于上半年。2022年上半年净出口对GDP增长的拉动率达到0.9个百分点，我们估计会下半年会大幅回落至0.4%左右，下半年稳增长将更多倚重内需发力。

进口方面，从进口量角度看，随着各项促基建、促消费政策加码发力，内需改善有望带动进口需求边际回暖，进口量增速反弹将给进口额增速带来边际向上的拉动作用;但从价格角度看，6月中旬起国际大宗商品价格持续下跌，我们判断8月价格因素对进口增速的贡献将进一步减弱，这在改善我国贸易条件、降低输入性通胀压力的同时，也会对进口额增速形成一定抑制作用。同时考虑到去年同期基数有所走高，我们判断8月进口增速将稳定在3%左右的偏低增长水平。

(本文作者介绍：清华大学公共管理学博士，东方金诚首席宏观分析师。)