奥康国际：新策略推动收入、毛利双提升

　　【中国鞋网-品牌观察】中国鞋业领军企业,多品牌运营稳健发展。中低档男鞋霸主,纵向一体化运营,龙头企业。男鞋行业目前处于成长期后期,霸主初显,领先梯队差距尚小;女鞋寡头垄断。随着新型城镇化在中小城市重点推进,中低收入人群收入提升,市场细分,预计中低端鞋业获得竞争企业比较在品牌宣传、多品牌运营方面有较大优势,综合竞争力略高;在女鞋市场中,与领先品牌百丽、达芙妮相比,强于宣传,而商场渠道、设计,供应链尚有潜力可挖。

　　预计2012年扣非后利润增速在30%左右,渠道增速22%左右。预计直营占比提升及产品成本下降,毛利率上升2-3个百分点;渠道拓展导致销售费用率上升,但规模效应导致管理费用率略下降。

　　预计公司未来两年收入复合增速在25%左右,渠道面积保持20%左右增速,平均产品价格稳步提升。从单品牌开店模式转向多品牌集成大店,加盟转直营,因而渠道数量增速下降,但面积增速保持稳定。预计自主品牌增长保持稳定,5个代理品牌提速进入商场渠道及集成店,网购大幅增长,出口、团购稳定发展。同时明年可能通过兼并并购方式新增品牌。而新的联营方式带动直营占比提高,毛利率预计稳定提升。

　　盈利预测与评级:受益于城镇化,中低收入人群收入提升,中低端鞋业预计获得超越行业增速,集中度提升。奥康作为行业领先企业,营销灵活,多品牌运营能力较强,我们看好公司主品牌稳定性,多品牌成功运营,直营占比提升,持续实现规模与毛利双升,预测2012年-2014年EPS为1.33、1.64、2.06元,给予“买入”评级。

　　风险提示:终端消费持续下滑、新店销售情况低于预期。（中国鞋网-最权威最专业的鞋业资讯中心）