PU革下游需求疲软 业绩增长趋于平稳

　　PU革的销售收入依然维持稳定增长，预计2013年PU革全年同比增长27%左右。2013年1～6月主营收入同比增长5.04%，分业务来看，PU革的销售收入同比增长了24.45%，PU树脂浆料和、合成革基布的销售收入分别下滑了9.7%和15.9%。PU革销售收入大幅提升的主要原因是公司新增产能的释放，新增产能主要包括宏国化工800万米高档PU革和新增超纤PU革的开工率也在不断提升。从下游需求结构来看，在需求增速放缓的情况下，公司不断开拓新的应用领域，提升女鞋和服装革的销售比重。我们预计2013年PU革的销售收入大约为9.7亿左右，毛利率大约为20%左右。

　　受下游需求疲软的影响，预计业绩很难大幅提升。从下游需求来看，人造革合成革的下游需求主要包括鞋革、家具革和服装革等，其中鞋革是人造革合成革行业的主要下游，2012年鞋革占人造革合成革的消费所占比重为35～40%左右，2013年1～5月，皮鞋行业的销售收入增速为10.25%，2013年1～6月皮革鞋靴的产量为22.33亿双，同比增长6%，由于下游皮鞋的产量增速非常缓慢，因此人造革合成革行业的销售收入很难明显提升。

　　未来业绩增长的主要动力是PU合成革和PU树脂浆料的产能释放。福建PU合成革预计在8月底建成投产，产能规模为600万米左右，不含税价格大约为30元/米左右，毛利率估计在20%左右。PU树脂浆料现在的产能是5万吨左右，新增的台州的5万吨浆料目前处于试生产阶段，预计下半年会释放部分产能。公司未来业绩增长的主要动力就是PU革、树脂浆料等新增产能的产能释放。

　　业绩与估值。预计2013～2015年每股收益为0.39、0.45和0.57元，目前人造革合成革行业的景气度比较低，考虑到公司未来新增产能的产能释放，首次给予"增持"的投资评级。

　　风险提示：PU革产能释放的进度低于预期。（中国鞋网-最权威最专业的鞋业资讯中心，合作媒体： ）