国浩资本：短期内缺乏利好 维持百丽持有评级

     【中国鞋网-鞋企股市】基于短期内缺乏股价的利好因素，本行维持国际(1880)的持有评级。

　　百丽国际(1880, $9.32)公布截至2013年12月31日的12个月业绩,盈利为44.92亿元人民币(每股盈利0.533元人民币)。评论: 盈利大致符合本行的估计，其中鞋类业务毛利率较预期高,抵销了部份人工成本增加幅度较预期大的负面影响。营业额按年升10.3%至362亿元人民币(鞋类业务+5.9%; 运动服饰业务+18.3%),主要是由于公司计入新收购的Big Step业绩,刺激运动服饰业务的销售增长。鞋类业务的毛利率按年升1.2个百分点至57.5%,表现优于预期,公司将这归功于成本控制得宜、生产效率持续改善及毛利率微薄的代理品牌及国际贸易业务的销售占比有所下降(由2012年的7.0%跌至2013年的5.6%)所致。然而, 鞋业务的经营利润率较2012年跌0.9个百分点至22.9%, 主要是由于人工成本上升所致, 因人工成本占营业额的比例由2012年的14.5%增加至2013年的15.5%。

　　管理层表示2014年首两个月鞋类业务的同店销售较弱，主要由于今年的农历年假期较去年来得早。管理层预计2014全年将徘徊于低增长水平，并承认公司正面对来自电子商贸的挑战，而这个挑战并非周期性现象，将对公司的商业模式带来结构性问题，预料销售增长将于未来数年持续放缓。虽然本行欣赏公司在控制成本、库存及供应链管理的出色表现，然而中国的消费情绪降温及百货公司人流减少无疑会拖慢销售增长，令经营杠杆下滑。

　　本行维持2014年的每股盈利预测不变为0.569元人民币，相当于6%的每股盈利增长。本行的预测乃基于假设2014年的鞋类业务及运动服饰业务的同店销售增长分别为3%(2013年:2%)及5.5%(2013年:5.5%)，而经营利润率仍处于15.3%的低水平。现时股价相当于13倍2014年市盈率，基于公司短期内缺乏股价催化剂，本行认为估值并不吸引。然而本行亦认为估值在现水平再下跌的空间不大，因百丽国际正计划增加派息比率，应可为股价提供支持。本行维持持有评级，目标价不变仍为10.0元水平，相当于14倍2014年市盈率。基于国内的零售消费仍无明显改善迹象，本行认为现时百丽的估值获得重估仍言之尚早。（中国鞋网-最权威最专业的鞋业资讯中心。合作媒体： ）