第一上海：特步零售端改善 买入评级

　　经营利润率保持在20%水平， 全年净利润倒退25%

　　2013 年， 特步的收益下跌21.7%到43.4 亿元人民币(同下) 。虽然给分销商的折扣从3.8 折增加到4 折，公司在生产成本上有良好的控制; 所以毛利率只轻微下跌0.5%到40.2%。由于良好的经营开支控制， 经营利润率保持在20%水平。全年净利润倒退25%到6 亿元人民币。全年每股派息0.18 港元， 派息率达51.3%; 13 年股息率相等于4.8%。

　　零售端继续有所改善

　　一、二月份零售端的同店增长大概为低单位数，比去年的持平增长有所改善。我们预计全年的同店增长为低到中单位数左右。目前零售折扣大概在7.5 到8 折水平。库销比下降至5 倍水平，我们相信库销比可继续下降至5 倍以下。13 年，公司净关闭了150 家门店。目前门店数大概在7,300 多水平。我们估计公司今年的门店数也会维持在这水平。另外， DRP 系统的覆盖率已提升到80%;这有助于公司的库存及零售端管理。总体来看，零售端继续有所改善。我们相信这会有助于未来批发的订单及补单增长。

　　营运天数维持稳定，净现金增加2.3 亿元

　　受益于较佳的资金管控及库存政策， 公司录得稳定的营运资金周转天数，总体营运资金天数为95 天，其中库存天数为79 天，应收款天数92 天。公司的经营现金流也比较良好，为6.6 亿元。期内净现金增加2.3 亿元到28.6 亿元; 相等于每股净现金1.66 港元。

　　维持买入评级， 目标价4.49 港元

　　由于特步的零售情况继续有所改善，有助于公司的未来增长、拥有良好的资产负表及经营现金流、股息率也较吸迎; 我们维持买入评级。目标价为4.49 港元， 相等于2014 年预测每股盈利的13.5 倍。

　　重要风险

　　我们认为比较重要的风险包括： 1)零售端改善情况比预期慢及2)消费者的消费能力比预期低。（中国鞋网-最权威最专业的鞋业资讯中心。合作媒体：  ）