政策红利开启潜力无限的万亿级体育产业

　　光大证券认为，体育产业政策预期下，运动竞赛表演业、大众体育休闲健身业、体育运动用品业将先后受益。

　　上游主题性投资机会，建议关注受益运动竞赛表演业发展预期的浔兴股份、受益大众体育休闲健身业发展预期的际华集团。

　　体育用品行业短期因素改善确认业绩触底，去库存接近尾声，多线市场修正悲观预期，政策预期叠加有望提振行业估值，关注港股安踏、李宁、匹克、A股贵人鸟估值提升下的趋势性机会。

　　体育用品行业受益确定性最强，长周期需求拐点将确立，体育产业大发展将培育巨量运动爱好者群体，看好中国体验型消费期大市值公司的出现，建议长期关注安踏、李宁、匹克。

　　户外行业受益广义体育产业发展，概念型消费阶段仍可高速增长。可以关注探路者、嘉麟杰。(证券时报网)

　　浔兴股份：管理提效推动盈利能力提升

　　公司作为国内辅料行业龙头企业，技术实力雄厚，市场开拓能力强，规模优势突出。受益于下游需求的稳健增长，公司积极开拓国内优质客户、加速布局海外市场，预计未来将保持稳健增长。

　　浔兴股份是国内拉链行业的龙头制造企业，其拉链产品品种规格及规模业内领先，多年来公司拉链产品产销量保持国内第一;设计专利数量达154 项，公司已在全球70 多个国家和地区设置办事处，产品远销80 多个国家和地区。

　　公司专注主业二十余年，集中资源强化拉链产品优势，2006 年上市后利用募集资金不断扩大产能，于2007 年实现晋江、上海、东莞、天津、成都全国五大区域布局，后续产能利用率的提高和区域协同效应的显现，有效带动公司盈利能力不断提升、强化竞争优势。

　　公司竞争力在于研发和创新优势、较为完善的营销网络。一方面，公司重视并强化规模制造和服务能力，不断完善与研发相关的设施和产业配套，其测试中心系属于国家级重点实验室，拥有设计专利数量达154 项。另一方面，公司与运动、箱包等业内龙头企业已建立长期稳固的合作关系，同时积极扩大客户范围，主动向快速增长的户外和快时尚、女装客户渗透;通过新设办事处集中开拓海外市场，近年来海外业务占比已有明显提升。

　　我们判断公司未来的业绩提升，从产业层面来自于产业集中度较低的现状为公司未来整合发展提供了巨大的空间，在行业整合背景下，资源向龙头企业聚集;从公司层面则来自于其聚力开拓海外市场，产品结构及客户资源的优化推动业绩改善，伴随成本及费用控制实现效益提升。

　　盈利预测与投资建议。公司主业预计未来保持平稳增长，2014-16 年实现净利8215万、9791 万、1.16 亿元，同增35.53%、19.19%、18.33%，对应EPS 分别0.53、0.63、0.75 元。考虑到公司品牌美誉度提升，新产品及技术研发持续，加之生产自动化改进将进一步强化其综合竞争力，针对其主业，给予高于行业平均市盈率的估值水平，目标价15.79 元(对应15 年25 倍PE).

　　主要不确定因素。海外复苏不达预期，服装消费市场需求持续低迷等。(海通证券)

　　际华集团：主营服装略降，多元化效果初显

　　目标价3.75元，首次覆盖给予“增持”评级：因贸易及其他业务大幅扩张，上半年际华集团净利润增速8.1%。我们预期下半年公司将继续扩张贸易及其他业务，净利润增速变化不大。预期公司2013-2015 年的EPS为0.25、0.29、0.33 元，行业内可比公司平均估值在15 倍左右，对应目标价3.75 元，首次覆盖给予“增持”评级。

　　中报业绩基本符合市场预期。2013 年上半年，际华集团实现营业收入159.36 亿元，同比增长15.2%，归属于母公司的净利润4.19 亿元，同比增长8.1%。其中，第二季度营业收入同比增长7.9%，归属于母公司的净利润同比增长12.8%，基本符合市场预期。

　　主营业务规模收缩，多元化进程加速。从2010 年开始际华集团的经营结构开始变化，由传统的服装、皮鞋等业务向印染、医药和贸易转变，由一家传统的军需品提供商向多产品经营的企业过渡。就今年上半年来看，公司职业装销售收入下降25.3%，皮革皮鞋下降3.8%，职业鞋靴增长11.7%，而贸易及其他业务则大幅上升，同比增长39.1%。

　　低毛利率业务占比高、增速快致使公司毛利率下降。际华集团贸易及其他业务的毛利率在1%左右，它的大幅增长拉低了公司整体的毛利率水平。公司毛利率较高的皮革皮鞋和防护装具都有不同程度下滑。

　　预计下半年公司净利润增速会好于上半年。我们预计下半年公司的其他业务增速会有所提高，而贸易及其他业务增速有所放缓，从而使公司净利润增速好于上半年。

　　风险提示：转型过快资源整合不足、外部需求疲软。

　　贵人鸟：调整转型初见成效，下半年业绩改善可期

　　上半年净利润同降5.77%，符合预期。公司2014 年上半年收入9.95亿元，净利润1.64 亿元，分别同比增长-19.04%和-5.77%，符合预期。

　　应收账款持续增加，存货压力有所改善。由于经济增速放缓、经销商运营成本持续上升，公司在调整期提高对加盟商的信用额度及延长信用期，上半年应收账款周转天数较年初167 天增加至251 天，但由于98.14%的应收账款控制在1 年内的，我们判断坏账风险较小。存货方面，公司库存压力持续改善，较年初绝对额同比下降26.6%，存货周转天数较年初减少5.35 至28.18 天。

　　运动鞋服行业回暖趋势确立。从2013 年年报及部分运动鞋服企业2014 年中报数据来看，运动企业业绩持续改善，2014 年门店数量已从前几年的净关店变为持平并开始缓慢增长。据安踏公布的2014 年中报，上半年营收增长22.4%，净利润增长28.3%，二季度同店增长双位数增幅。运动鞋服行业龙头调整完毕，财报表现良好，我们预计行业中排名靠前的公司将紧随其后，缓慢走出库存周期。

　　2014 年调整年，2015 年有望恢复盈利增长。公司调整略晚于安踏、李宁、特步等行业龙头，结合订货会及行业情况，我们判断公司全年收入降幅在10%以内。公司14 年初提出“以零售为导向”的转型升级，经过近半年的调整，零售终端的库存情况和经销商的盈利能力得到很大的改善，下半年公司门店零售及终端库存将持续改善，我们判断公司下半年平均店效有望提升，2015 年收入及盈利将迎来稳步增长。

　　投资建议：我们认为在终端消费需求未有大起色、运营成本依旧上行的宏观背景下，公司自身运营调整对短期财报的影响较大，我们预计今年门店数量将持平或略降，业绩恢复正增长需至15 年。我们维持预测公司14- 16 年EPS 分别为0.67 元/0.7 元/0.8 元，增速分别为-2.3%、4.3%、13.4%，维持“中性-A”的投资评级，6 个月目标价为12.6 元，对应15 年18 倍PE.

　　风险提示：1)需求恢复低于预期，行业调整周期拉长的风险。(安信证券)

　　探路者：收购“极之美”，转型再下一城

　　3900万元收购行知探索旅行社56.52%股权：公司公告以3900万元收购北京行知探索旅行社有限公司56.52%的股权。本次投资范围仅包括标的旅行社中以“极之美”品牌为载体的自然主题旅行业务，收购价格对应“极之美”业务2014年预计税后净利润260万元的11.54倍PE.

　　“极之美”是南北极旅行领域较为专业、权威的品牌：“极之美”是一家以南北极旅行为主要业务的自然主题旅行服务机构，也是中国目前正式加入国际南极旅游行业协会(IAATO)并出席其年会的专业旅行机构，旅行方式包含南极点(北极点)飞行、徒步、北极点破冰船、南极半岛游轮等国际上所能到达南北极的所有类型，在南北极旅行领域较为专业、权威。本次收购承诺“极之美”在未来三年(2015-2017年)税后净利润复合增长率不低于25%，预期增长稳健。

　　引入优质南北极户外旅行供应商，发挥更大协同效应：探路者自2013年中期以来，战略规划由单一的户外产品提供商转变为户外运动综合服务提供商，已先后投资Asiatravel、绿野网，并以绿野网为基础打造一站式的线路规划、出行组织、交流分享、担保支付、交易评价等多环节为一体的“户外旅行综合服务平台”。而“极之美”在极地高端旅行领域积累了丰富的经验和资源，我们认为此次投资不仅为“户外旅行综合服务平台”引入优质南北极户外旅行活动供应商，同时能够为以绿野网为核心搭建的“户外生态圈”发挥更大的线上线下协同效应，满足更多层次的消费需求。

　　投资建议：公司是服装行业中转型最明确、执行力最强的公司之一，此次收购代表其向户外旅游综合服务提供商的转型更进一步，我们看好其在户外行业相关领域的资源整合能力，预计2014-2016 年收入增速分别为21.5%、20.9%、21.9%，净利润增速分别为27.9%、20.6%、23.9%，EPS 预测为0.64 元、0.77 元、0.96 元，维持买入-B 的投资评级，6 个月目标价为19.3 元，对应2015 年25 倍PE.

　　风险提示：1)新团队与公司整合存风险; 2)户外行业竞争加剧。(安信证券)

　　嘉麟杰：二季度营业利润基本持平

　　营业收入小幅增加，营业成本小幅下降，毛利率上升

　　2014 年上半年，公司营业收入同比上升5.43%，其中二季度营业收入同比上升3.19%。由于营业成本降低，上半年营业成本同比下降1.14%，二季度营业成本下降5.53%，从而毛利率有所提升。报告期内，毛利率同比提高4.74 个百分点至28.72，二季度毛利率上涨6.32 个百分点至31.62%。

　　二季度期间费用大幅上涨，实际所得税率下降，净利润上升

　　二季度，由于公司重视市场开拓，市场商业发展费同比上升 40.51%，带动销售费用同比上升12.23%，管理费用同比上升17.66%，而财务费用则由-616.84 万元增加至775.38 万元，增幅达到225.70%，主要原因是债券利息增加、汇兑收益减少。因此管理费用同比上升61.99%。

　　二季度财务费用率同比随之上升5.94 个百分点，导致期间费用率上升7.73 个百分点至21.29%，从而营业利润同比仅上升0.14%。但由于二季度所得税费用同比下降43.39%，所以二季度净利润同比增长13.17%，净利率上升0.72 个百分点至8.20%。

　　存货基本持平，应收账款上升，但周转情况较为稳定

　　2014 年二季度末，公司存货为20,750.53 万元，环比下降1.07%，应收账款为11,722.18 万元，环比上升22.86%。存货周转天数环比增加5 天至116 天，应收账款周转天数环比增加3 天至40 天，周转情况较为稳定。

　　维持“谨慎推荐”评级

　　预计公司 2014-2016 年EPS 为0.27 元、0.31 元和0.36 元，对应目前股价估为16 倍，14 倍，12 倍。（中国鞋网-最权威最专业的鞋业资讯中心。合作媒体： ）