华富嘉洛：投资建议关注百丽国际

　　集团业务旗下拥有多个，包括Belle、Teenmix、Tata、Staccato、Senda、Basto、Jipi Japa、 Millies、Joy & Peace、：15MINS、SKAP及Mirabell等多个自有品牌;同时代理Bata、Clarks、Hush Puppies、Mephisto、Merrell及Caterpillar，前者包含产品研发、采购、生产制造、分销及零售的纵向发展模式，占鞋类收入超过9成。

　　另一方面，主要代理Nike及Adidas一线品牌(占运动、服饰业务的88.1%)的业务增长较为迅速，虽然两者品牌具有一定的知名度及市场份额，整体行业调整及内地推动运发展或有一定的帮助，惟我们相信第二季度销售受世界杯效应所带动，能否保持强劲的表现仍需要继续观察。

　　目前集团绝大部份收入来自中国内地市场，据本年度中期业绩显示，而55.80%的收入来源为鞋类产品销售，运动、服饰产品则贡献44.2%的收入，对比去年同期的58.04%及41.96%，业务重心明显逐步向增长较快的运动、服饰类倾斜。不过，假设整体销售与同店销售的变幅相若，由于鞋类业务占比较重，加上纵向一体化令利润率维持于2成以上(毛利率为67.7%)，即使运动、服饰业务利润率提升至上半年的7.4% (毛利率41.9%)，与鞋类业务仍有一段距离，因此集团第三季度的业绩有可能继续受疲弱的鞋类业务拖累。

　　加上集团在线线下的业务并不突出，虽然“优购网”上半年亏损进一步收窄，但目前并未有盈利贡献，令集团仍然过份依赖线下业务的“单蹄马”发展模式，我们对其保持审慎的态度。惟估值方面，由于集团上半年表现理想，加上两种业务令其能够保持现有估值，假设集团每股盈利为57仙人民币，我们给予其目标价为10.05元。不过，由于目前技术型态上形成岛形顶的利淡形态，同时跌穿前横行区间的底部，投资者可先留意8.1元的支持位置能否守稳再决定进场与否。（中国鞋网-最权威最专业的鞋业资讯中心。合作媒体：）