国泰君安国际：维持安踏收集评级

　　【-鞋企股市】2016年上半年业绩符合预期。营收同比上涨20.2%至人民币61.4亿元，主要由快速增长的童装、FILA和电商业务所带动。净利同比增长17.0%至人民币11.3亿元。2016年上半年毛利率同比提升1.3个百分点至47.9%，主要由于FILA产品的销售提升。公司宣派了每股34港仙的中期股息，相当于65.2%的派息比率。

　　基于整体毛利率的改善，分别上调2016/2017/2018年每股盈利预测1.2%/3.4%/4.8%。由于高毛利率的FILA产品收入贡献增加，我们分别上调2016/2017/2018年整体毛利率预测0.9/0.9/1.1个百分点。管理层预期主品牌在2016年和2017年将录得高单位数的增长，而安踏童装、FILA和电商业务则仍将在接下来几年中保持快速增长。

　　维持“收集”及23.00港元的目标价。安踏目前的估值相当于18.8倍2016年市盈率，相对于行业平均的15.9倍2016年市盈率有18.0%的溢价。目标价分别相当于20.5倍、17.2倍和 14.9倍2016年、2017年和2018年市盈率。风险：1) 中国体育用品行业增速放缓;2) 电商业务板块的激烈竞争;3) 由于FILA和迪桑特零售店快速扩张而引起的运营风险。

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