对天然橡胶后市的战略研判

　　目前，橡胶期货市场交投气氛明显低迷，成交量与持仓量双双萎缩，市场各方观望和恐惧情绪仍然在蔓延，橡胶现货及期货市场情况主要是： 　　1、9月1日琼滇产区现货胶价仅为12000-12200元/吨，进口3号烟片胶报价1230美元/吨。一般，6-9月份国内、国际天然橡胶产区均进入割胶旺季，以往在8月影响海南产区的最主要天气因素台风已消失，生产一切正常；云南版纳地区尽管由于橡胶蚧壳虫的影响导致受灾胶林面积达2000余亩，干胶产量同比去年1-6月少了11.5％，但国内季节性供应压力增加仍很明显。 　　2、7月中国天胶及合成橡胶进口双双大幅提高，根据国家海关总署提供的数据，今年7月份天然橡胶进口总量93,298吨，比去年同期提高16.3%，出口115吨，1－7月份天然橡胶进口693,883吨，比去年同期提高 3.3%，出口868吨；7月合成橡胶进口98,075吨，比去年同期提高30.4%，出口7,989吨。1－7月份合成橡胶进口达到654,446吨，比去年同期提高18.4%，出口54646吨。新增加的橡胶消费份额，极可能更多地被合成橡胶挤占。预计下半年这种局面不会发生大的改变，价格偏高的天然橡胶的市场竞争力将会进一步被消弱。另一方面，受多种因素影响，橡胶制品企业所使用的进口胶实际成本远远低于上海期货交易所的期货合约价格，也远远低于目前国内市场的现货价格。 　　3、最新库存为232295吨（期货仓单 231035吨），去年结转库存将近14.5万吨，少部分是进口3号烟片胶，多数为国产5号标胶。根据交易所相关规定，国产胶超过12个月，进口胶超过18个月，将不再符合交割条件。由于仓单集中在2003年上半年增加，估计将有数万吨3号烟片胶在2004年4－8月间到期。从上海期货交易所公布的每周库存报告中，可以看到陆续有天胶流出库的数据。 　　4、前期原油价格上扬（最高每桶48.98美元），造成合成橡胶价格上扬，推升了天然橡胶价格。现在，原油价格见顶回落，也必将促使胶价回落。如果原油价格在未来时期表现理性，那么用户对合成胶和天然胶的使用比例将得到维持甚至会扩大合成胶所占比重。因此，随着合成胶价格的下跌，橡胶最大消费商轮胎制造商将逐渐减少对天胶的使用量。另外，即使是在油价较高时，大部分轮胎制造商因在生产过程中考虑到产出轮胎的持久耐用性及安全指标等问题，也仅是小比例的提高天胶的使用量。合成胶价高企难以抬拉天胶价格，轮胎制造商并不因为成本提高而放弃合成橡胶转向价格相对低廉的天然橡胶的采购，国际橡胶研究组织经研究表示，在轮胎生产过程中，只有当生产商确定合成胶价格高于天然胶价的态势持续一段时间后，才会转用较高比例的天胶。从海关公布数据看也确实如此。 　　5、8月17日国家统计局公布：中国2004年7月轮胎产量 19,082,800条， 较去年同期+11%，1-7月产量130,373,500条，较去年同期+18%； 合成橡胶7月产量117,100吨，较去年同期+28%，1-7月产量860,300吨，较去年同期+23%。目前轮胎行业处于成本高企、销售困难的两难局面。轮胎行业重新整合带来消费的减少，也将对天然橡胶价格在中期形成压力。 　　6、据中国轮胎制造商协会统计的数据显示，国内汽车销售量4、5、6、7月呈逐月下降走势；7月国产汽车销量产销量分别为35。41万辆和34。6万辆（中国汽车工业协会数据），如果汽车业发展出现停滞，那么天胶的需求状况将由供需两旺转变为供大于求，其产区价格必然下跌。同时由于全国范围内新交通法的实施，治理整顿超载，大部分全钢、半钢子午载重胎出现了滞销的状况，轮胎库存大幅上升，橡胶消费受到一定程度影响。 　　7、宏观调控方面：今年国家宏观调控政策背景由治理通货紧缩转向防范通货膨胀，4月份，国家针对投资过热局面出台一系列政策和措施，相关商品价格出现了不同程度的回落，而这种加大宏观调控的力度的势头未见放松，控制投资过热仍是决策层下半年调控的重中之重，原材料价格会被控制在一个合理的区间，宏观紧缩政策的滞后效应将会压制橡胶消费，需求增长势头有可能减缓。 　　8、商务部近期发布的《２００３年生产资料市场发展状况及２００４年展望报告》认为，随着需求的不断增长，今年我国天然橡胶供应缺口可能扩大至１３０万吨左右。该报告预计，２００４年我国天然橡胶产量虽保持稳中有升，但供应缺口仍有扩大的趋势，需求可能会突破１９０万吨，产需缺口将扩大至１３０万吨左右。 　　9、政策面：根据中国加入世贸组织的承诺，2004年要取消进口橡胶配额，2005年取消橡胶关税，这意味着进口天胶的成本将降低。该不确定性因素将影响国内橡胶消费企业的采购策略，进而对国产标胶价格产生较大影响作用。另一方面复合胶生产商在下半年也可能会减少或者停止复合胶的生产，复合胶对于国内胶市的冲击可能会减弱。 　　10、周边市场方面：世界最大的三个橡胶生产国--泰国、印尼和马来西亚结成具有卡特尔性质的垄断联盟。该橡胶联盟在继续坚持支撑天然橡胶价格的计划上达成一致,要求在胶价跌至每公斤1.10美元以下时采取干预行动。但国际橡胶联合会同时又会制定一个最高价格，以防止橡胶价格涨至过高水平时使得国际橡胶买主采购兴趣下降并转而使用合成橡胶。随着国内外胶价连续走弱，逼近1100美元/吨的支撑价格，国际橡胶联盟可能采取的政策对胶价短期走势将产生重大影响。但另一方面，三国政府达成的2.25亿美元计划预算仅能购买20万吨的天胶，一旦供需发生逆转，国际橡胶联盟的支撑很难达到效用 　　11、20万吨库存胶的出路：20万吨库存量是目前对橡胶价格最大的影响因素，是原主力左右局势的重要筹码。但20万吨库存不可能永远沉淀在仓库里，最终还是要回到期货市场或现货市场，何况还有去年的库存要在今年下半年必须出库。那么，20万吨的库存只有两条出路：一是主力多头设法通过现货市场尽快、尽量回笼资金，二是将实盘抛在远月合约。 　　12、商品期货极可能已完成牛转熊：自2001年11月至今年3月底，整个商品价格牛市运行2年多，从整个商品周期2年牛6年熊来看，本次全球商品价格牛市运行格局结束的概率较大，这从周边市场金属、农产品等自高位回落后再也未能重返高点可略窥一斑，未来胶价重新跌破10000元/吨的可能性极大。 　　13、技术上，沪胶期价呈高位暴跌后的腰部整理态势，均线系统对期价构成重重压力，此种走势未来再下台阶的可能性最大。 　14、1997年海南天然橡胶R708事件，与沪胶RU407逼空行情很相似，对当时天然橡胶期货、现货市场造成了巨大冲击，参与各方损失惨重。 历史表明，每次逼仓造成的后遗症都将持续相当长一段时间：R708事件后橡胶期价和现货价格开始了漫漫熊途，R709、R710、R711等期价最低跌至7000元/吨，直至最终惨淡收场。 　　15、投机资金撤离和观望，限制了原来长庄主力的腾挪空间，主力操纵RU0407合约出现暴跌暴涨并导致逼仓后，产生了以仓单形式存在的巨大天然胶库存，成为天胶期货市场最大的利空，也把主力深深的陷住。资金链的紧绷、实盘包袱的沉重，加上近期燃料油期货的上市，及玉米期货也将在9月25日推出，会进一步分流资金，橡胶的投机力度将进一步降低，主力已耗不起时间。 　 　　16、天然橡胶的另一特点是供应弹性小，受自然条件影响较大，扩产周期较长，难以在短期内急剧增加供应。目前中国出现5号标胶供大于求的局面，应是特殊情况下出现的特殊问题。未来只有通过天然橡胶价格的下跌，用个别主力的牺牲来换取整个市场的健康，才可能使显性库存流入真正的生产消费领域，减轻库存压力。否则，就让主力抱着帐面上还价值26亿的橡胶去持有到变质吧。而另一对主力迫在眉捷不利的是，利用期现交割制度分批提前交割、滚动质押所拥有的仓单，万一贬值70%--80%后，资金链条会产生怎样的连锁反应，只有主力心知肚明了，而如实际投入资金不足5亿的话，这倒真的是做了把期货，以小博大，把5亿全搭进去暴仓还不够。 　　17、由于国产5号标胶在粘度和拉伸强度上不如进口20号标胶，目前国内子午胎生产企业对这两项指标要求比较严格，国内农垦会不会在市场压力下调整加工结构，这对于目前以国产5号胶和进口3号烟胶片为标的的期货价格也将产生较大影响。 　　结论：天然橡胶价格将积重难返，12500-13000将成为重要的顶部区域，甚至是未来几年的顶，犹如万元曾是天胶1997-2002年近6年的顶部一样。 　　欠缺的是，目前天胶市场的活性太小，水至清则无鱼，如新资金介入，决不应该是选择做多去为他人抬轿，而如大规模沽空首先必须是交易所得有实实在在的库容让新的货源做成仓单成为可能，其次还得看周边市场变化和外围资金对橡胶的参与热情，上述矛盾的存在也是天胶日趋低迷的另一原因。