百丽国际：落后大市

　　业绩低于市场预期。百丽国际08年上半年净利润同比下降1.4%至9.88亿人民币，这主要是由于缺少来自认购资金的利息收益而且其享受优惠税率的期限已满。剔除一次性利息收益，核心利润仍同比增长了54.8%,这得益于收购和运动服装业务的快速增长。尽管如此，利润率压力和平均每店销售额的疲软仍令我们感到担忧。 我们预计，分销品牌和运动服装品牌的增长将超过自有鞋类品牌。 在我们看来，百丽将从自有品牌零售商转型为第三方品牌的分销商，这意味着其较宝胜 (3818.HK/ 港币1.31, 优于大市)的估值溢价将缩窄。我们将目标价由8.10港币下调至5.00港币，相当于14倍09年预测综合市盈率，并将评级由同步大市下调为落后大市。中银国际证券有限责任公司