烟台万华:稳定发展可期 推荐

　　未来MDI产能持续释放。近年来，国内MDI产能增长迅速，2008年拜耳35万吨、BASF联恒装置24万吨、万华新增17万吨装置集中投产，国内总产能超过了120万吨；而同时，由于全球经济危机引发中国服装(000902,股吧)和鞋类的出口大幅下降，造成了纯MDI需求低迷，而国内房地产市场的不景气也使得聚合MDI的需求下降。因此聚合MDI主流市场平均价格从最高点的24000元/吨左右下降到最低点的12000元/吨，纯MDI价格主流市场平均价格从最高点的25000元/吨左右下降到最低点的16500元/吨。目前准备新建还有万华30万吨和巴斯夫40万吨装置，存在较大的产能释放压力。

　　盈利增长源自以量补价。春节过后，下游氨纶企业相继复工，MDI的价格也出现小幅反弹，公司作为MDI生产的龙头企业，开工率已经提高至80%左右，原料苯胺供应偏紧，经销商普遍表示本月到货量仅有正常量的20%左右。我们预计这种状况将很快缓解，随着去库存接近尾声，库存回补需求的推动将带来公司经营的小幅改善，短期内MDI市场将维持在弱平衡状态，MDI价格大幅上涨的空间不大。2008年公司MDI的产量约为35-36万吨，随着2010年宁波万华30万吨新建装置的完成，公司的产能将达到82万吨，届时公司的产量将出现爆发式的增长。长期看来，公司盈利的增长源自于经济的复苏所带动的真实需求增长，以及公司市场占有率的稳步提高。

　　一体化经营带动协同发展。随着行业振兴规划的出台，公司拟投资建设的烟台开发区化工园项目，已列入《山东省化学工业调整振兴规划（征求意见稿）》，该项目的实施将会使万华利用自身技术优化MDI生产工艺，提高MDI产品质量，降低公共物耗，增进聚氨酯产业链产品研发，改善产品结构，成为山东省重点扶持的产业集群核心单位，从而形成新的利润增长点，规避产品单一化风险，通过一体化的协同效应来增强万华的综合竞争优势。存在风险：

　　经济复苏放缓造成下游需求的持续低迷

　　国内MDI产能的不断扩张使供求矛盾更加突出，出口不畅，公司的市场地位受到威胁综合评价及评级调整：

　　冰箱、冰柜、太阳能等聚氨酯行业的主要下游产品的家电下乡及节能建材的推广将推动MDI需求的平稳增长，公司在国内市场的垄断地位将以高于市场增长的速度发展；一流的研发能力使其在新产品市场中仍占据领先地位。我们对09、10年MDI价格维持保守判断，以40-42、48万吨的产量，预测其09、10年EPS0.86元、0.95元，维持“推荐”评级。