烟台万华：经济下滑影响开工率 买入评级

    年报：2008年烟台万华（600309行情,爱股）（600309）实现销售收入与净利润分别77.04亿元与15.09亿元，同比分别下降1.27％与增长1.47％，实现EPS为0.91元。公司拟每10股派现5元。

    简评：全球经济下滑影响公司开工率.公司的盈利模式为——产销量持续增长实现利润的持续高增长。2008年公司业务收入同比下降1.27％，而市场MDI价格年度均价下降幅度同比约25％，公司的实际销售价下降幅度应小于这一数字，以此判断公司2008年MDI的销售量约增长8％，约36.5万吨。目前，烟台万华（600309）MDI产能已达50万吨/年，可见2008年全球经济下滑已使公司开工率受到不同程度影响。开工率下降有望使重型工业特征的MDI企业的毛利率受到不利影响——烟台万华（600309）2008年销售毛利率31.28％，创2000年以来最低值。可见，全球经济下滑导致的开工率下降使公司08年业绩受到明显影响。

    预测：未来MDI价格有望恢复性上涨，带动公司开工率上升。

    前期，笔者曾发布《烟台万华081111动态：有望受益“十大措施”，维持“买入”》与《烟台万华081203动态：家电下乡拉动MDI消费10％，维持“买入”》指出，政策扶持有望使MDI下游需求持稳回升。MDI价格的持稳回升有望刺激公司开工率的上升，从而烟台万华（600309）的盈利能力有望于2008年下半年见底后自2009年一季度呈现逐季增强态势。值得一提的是，公司宁波基地第二套30万吨/年MDI装置正按计划推进，预计2010年建成投产，迎接下游建筑节能市场的需求扩张。预测2009年、2010年公司业绩分别增长17％与39％，目前股价低估，维持“买入”。