安踏体育增长动力续胜同业

    中国鞋网09月02日讯　安踏(02020)上半年业绩符预期 增长动力续胜同业

    评级:买入 目标价：12.26元

    截至6月底止，公司上半年纯利6.08亿元人民币，按年升40.1%，每股盈利24.43分，派中期息12港仙，按年升20%。期内，营业额升27.7%至28.2亿元。集团共有47间分销商，其中近半数与集团已经有两年以上的业务关系。另外，集团现时于内地共有逾6100个销售点，其中约60%销售源自中国东南沿海区域。

    焦点股份：安踏体育(02020)

    简评：截至6月底止，公司上半年度年纯利，按年上升40.1%至6.08亿元人民币，期内营业额达28.2亿元人民币，按年增长27.7%，占本部全年预测49%。集团营业额及纯利续升，除受惠期内鞋类及服装产品销量分别上升26%及22%外，平均价亦分别上升3.1%和5.7%。

    虽然集团上半年销售成本按年升近22%，惟期内源自自行生产及分包安排的原材料成本，分别按年减少20.3%及45.6%，从而导致整体成本增幅续低于销售收入增长，再加上旗下产品售价上升，带动整体毛利率由去年同期38.9%，上升2.6个百分点，至上半年41.5%，其中鞋类、服装及配件类产品毛利率全线上升，数字由08年底38-41%水平，进一步提升至上半年40-42%水平。

    此外，集团提升批发及零售的平均售价，并提供更多产品种类及拓展分销渠道，因此「安踏」品牌的收入比去年同期增加27.7%。至于鞋类产品销售的比例，上半年度占总收入56.8%，较08年底54%水平有所提升，服装及配件销售的比例稍为下降至43%，反映鞋类产品仍然稍为受市场欢迎。

    今年上半年集团鞋类产品平均售价按年调升3.1%，运动服装类产品增加5.7%，而管理层预期今年下半年产品售价续有调升空间，随着公司的鞋类及运动服装类成本相对保持稳定，甚至出现下降，加上给予分销商的折扣维持稳定，预期集团未来1-2年的整体毛利率可维持40-41%水平。

    管理层表示，今年上半年销售情况理想，而第三及第四季不见有补单追货的情况出现，另外，2010年首季订货会经已完结，总订货金额按年录得中双位数增长，主要受销量提升所带动。管理层表示，现时并未感到内地零售市场有放缓迹象，并表示公司7月份的同店销售增长约20%，目标于今年底将销售门店数目增至5400间，与年初订立的全年目标一致，而旗舰店多增两家至10家。

    安踏年前成立上海锋线，目的为管理公司的国际品牌零售业务，其后于去年5月以总代价1.87万元人民币出售上海锋线体育用品发展全部权益(包括其股东贷款)，主要由于自07年度安踏品牌的运动产品收入，已远超过上海锋线，及其附属公司分销国际品牌运动产品的收入，有利于公司日后专注运动服饰品牌管理的业务。

    公司于8 月中旬，斥资3.32亿元向百丽(01880)收购意大利品牌Fila，虽有助公司拓展高档品牌业务，惟有关业务于07及08年度，分别录得亏损1096万元人民币及3917.8万元人民币，显示管理层需时整合此品牌，冀能与安踏自身品牌发挥协同效应，纵使公司上半年度录得净现金近36.5亿元人民币，惟公司未有进一步并购计划，同时专注整合Fila品牌业务。

    集团上半年度纯利，已达全年预测51%，基于本部对其全年收入的上调，及较高的有效税率下，本部轻微上调09年底纯利预测0.4%，至11.87亿元人民币，每股盈利0.477元人民币(折合约0.541港元)，而2009-2011年的纯利年复合增长为24.4%，而2010年度纯利则向上修订8.5%至14.61亿元人民币，安踏现价相当于2009年预测市盈率为19.4倍，较李宁同期股值折让18%，目标价由5.38元，上调至12.16元，同时续维持其「买入」投资评级，以反映本部对体育用品市场中长线前景看法正面，其增长动力较李宁为佳及毛利率续有增长空间的利好因素。