跑得比你快

　　两个人在森林里，遇到了一只老虎。一个人赶紧从背后取下一双轻便的运动鞋换上，另一个人问，“干嘛呢，再换鞋也跑不过老虎啊”？换鞋的人说，“我不用跑得过老虎，只要跑得比你快就好了”。

　　10多年前，正当互联网概念在中国大行其道，笔者采访了不少网络公司的老总，许多人说起了这个故事。而从互联网行业近10多年的发展来看，确实在一定程度上印证了这个说法。一些公司尽管在当时都没有盈利，也存在这样那样的问题，但由于比竞争对手跑得快，最终活了下来，发展壮大了起来。

　　今年8月5日，出于对美国财政赤字和债务规模不断增加的担忧，国际评级机构标准普尔将美国长期主权信用评级由“AAA”降至“AA+”。一时之间，看空美元和美债的观点充满了市场。但与此同时，体现美元汇率的美元指数却并没有出现较大的调整，在之后的几周内，一直在74上方盘整。9月份以来，美元指数更是一路上涨，直逼年初的高点，本月累计涨幅已超过6%。

　　美国经济出现明显向好迹象了？巨额债务问题彻底解决了？似乎都不是。唯一可以解释的是，尽管美国跑得并不快，但其他国家比它跑得更慢。今年以来，发端于希腊的欧洲债务危机呈现出愈演愈烈的趋势，欧洲主权国家债务问题从根本上来说，来自于欧洲各国经济发展的不平衡，而这种不平衡在货币一体化之后，无法通过各国货币汇率的变化以市场的力量来加以调节。相对于美国的问题，欧债问题更复杂，更难以解决。作为世界两大主要货币，既然欧洲国家的问题更多，那从避险的角度考虑，美元就是国际资本无奈而唯一的选择。

　　从历史数据看，上个世纪90年代到现在，美元指数与美国股市的关系经历了一个从正相关到负相关的转变。网络股泡沫破灭之前，道指基本上是与美元指数同步上涨的，2001年7月，美元指数创下121的新高，同期，道指基本上在万点以上的高位运行。但在此之后，美元指数与美国股市开始背道而驰，2003年初，道指出现探底回升，展开一场波澜壮阔的行情，并于2007年10月创出14198的历史高点，美元指数则是一直在漫漫熊途之中，并于2008年3月收于70.68的历史低位，而之后两次美元指数较大的反弹，一次伴随着道指的大跌，一次伴随着道指的盘整。此外，2003年以来，国际大宗商品市场与美元指数也是明显负相关，大宗商品的几次大行情，对应的也是美元指数的调整周期。

　　这种情况的出现，可能与美国经济增长源动力的变化有关系。上个世纪90年代，美国正处于从传统工业向信息技术转化的阶段，其经济增长主要来自于投资与消费的驱动，是一种真正的“跑得快”，所以全球资本流入与国内实体经济的发展形成了良性互动，反映在市场上就是货币升值与股票牛市同时出现。互联网泡沫破裂之后，美国经济增长内生动力不足，为刺激经济，美国采用了宽松的货币政策，流动性的充裕造成股市和大宗商品投机性走强，但实体经济并未出现相应的增长，所以美元出现了较长时间的贬值。而期间的几次反弹，基本上都与股市和大宗商品市场泡沫破裂，或者一些国家和地区出现较严重的政治和经济问题有关，其实体现的是国际资金的被动避险需求。美元指数的游戏规则已经从“跑得快”转向了“跑得比你快”。

　　本月开始的美元指数反弹，不过是这个“跑得比你快”剧本的又一次上演。至于会不会持续下去，则要看美国经济能否真正“跑得快”了。